2015年四季度宏观报告:企稳尚待时间,视角应有变化

四季度,经济增速将在基建、地产带动下回升。然而,从中期看,中国经济增速的下行趋势仍然难有好转。观察中国经济的立足点应从GDP的增速转向企业盈利以及就业市场。而企业盈利仍在下降通道,企稳最快要到2016年的下半年才能出现迹象。而尽管2015年城镇新增就业大致平稳。但制造业和非制造业PMI数据中从业人员分项的下行趋势,以及求职人员中就业转失业人员比例的上升均不能令人乐观,经济走出中期底部尚需时间。“稳增长”的相关政策对于经济的企稳依然至关重要。

四季度,随着通胀水平的回落,降息的空间再度打开,而央行是否还会进行量宽操作则需取决于外围经济变化对外汇占款的干扰。但随着实体经济已步入实质性出清的阶段,经济内生需求不足、产能过剩行业的信用风险正在上升,客观上要求下一阶段的货币政策仍应保持定力,既不可过分宽松阻碍行业整合的步伐,又不可过分收紧冲击稳增长政策效果。经济拐点出现后,货币政策的辅助性角色将更加突出。在投资需求显着回升之前,货币政策的目标仍应为维持无风险利率的低位以应对风险溢价的上升。

近期积极财政政策力度不减,而财政收支矛盾并无明显缓和,制约了积极财政政策的效果。财政收支矛盾难以在传统财政体系内部解决。四季度专项债等政策的进度将对后续经济增长构成支撑。在积极财政政策发挥作用的过程中,货币政策的配合仍是十分必要的。未来财政和货币政策均将继续宽松。

美联储加息大概率延后至2016年,外部环境对国内政策的制约有所缓和。尽管人民币仍存在贬值预期,但外部宽松延续、加入SDR对人民币汇率的推升等原因决定人民币再度单边大幅贬值的可能性较小。中国资本外流的压力或将有所缓解。美元兑人民币汇率年底前将维持在6.4-6.5的区间内。