海螺水泥:投资收益助力业绩降幅趋小,证金等持股8.4%

公司2015年1-9月营收同比下降13%,EPS1.15元

2015年1-9月公司实现营业收入379.7亿元,同比下降13.1%,归属上市公司股东净利润61亿元,同比下降25.3%,每股收益1.15元;扣非后归属上市公司股东净利润41.3亿元,同比下降46.7%;单3季度实现营业收入137.5亿元,同降7.7%,环增5.8%,归属上市公司股东净利润14亿元,同降40.6%,单季贡献每股收益0.26元;

2015年1-9月我国水泥产量同降4.7%,且价格降幅较大,公司营收同比下降,经营性利润同比下降50%左右,2季度合理价位减持冀东和青松所获取投资收益使得公司前3季度业绩仅下降25.3%。1-8月水泥行业利润总额157亿元,同比下降66%,相较之下,公司业绩的稳定性仍属难得。

行业景气低迷,公司成本费用控制力仍属优秀

报告期内公司综合毛利率26.6%,同比下降7.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.6%、5.1%、1.3%,分别同比上升1、1.1和0.15个百分点,期间费率12%,同比上升2.3个百分点;

单3季度公司营收同降7.7%,环升5.8%;综合毛利率23.7%,同降6.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.5%、4.6%、1.15%,分别同比变动0.9、0.1和0.3个百分点,期间费率11.2%,同比上升1.3个百分点;报告期及单3季度数据反映出水泥行业量价齐跌情况下公司综合毛利率下降、期间费率上升,但整体看公司成本费用控制力仍为行业内领先,期间费率上升幅度较小。

盈利预测与投资建议

2015年行业景气度下降,海螺全行业最优的成本费用控制力有助于业绩稳定性,但3季度价格反弹背景下仅贡献EPS0.26元,表明实际经营中提价有限,公司全年业绩下降基本确定;中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,稳步扩展西部市场,积极执行“走出去”国际战略。当前公司PB1.4倍左右,报告期末,证金公司、汇金公司及10项证金资产管理计划共持有公司8.42%股份,其中,证金公司持股2.99%,为公司第四大股东。预计2015年至2017年EPS分别为1.66、2.07、2.49元,目标价25.00元,对应公司2015年15倍PE水平,“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势继续大幅恶化,原料价格上涨。