联化科技三季报点评:下游需求疲软,三季度业绩略低于预期

事件:2015年10月21日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入29.77亿元,同比增长2.57%;实现归属于上市公司的净利润4.33亿元,同比增长17.52%;实现每股EPS0.52元。其中2015Q3实现营业收入10.55亿,同比下降6.05%,环比增长2.91%;实现归属于上市公司的净利润1.30亿,同比增长2.62%,环比下降13.94%。同时预计2015年公司净利润区间6.06~7.16亿元,同比增长10%~30%。

点评:

下游需求疲软,三季度业绩承压。2015年1-9月公司综合毛利率36.06%,同比上升3.44%,这主要得益于公司贸易业务占比的下降。2015Q3公司综合毛利率33.05%,环比下降6.10%,主要是公司工业业务营收下降,2015H1公司工业业务同比增长25%,而2015年1-9月公司工业业务同比增长仅7.97%,说明2015Q3公司工业业务下降较为明显,导致公司综合毛利率环比大幅下降,同时营业收入同比下降6.05%。公司工业业务营收下滑主要还是农药市场需求比较低迷,公司主要客户营收普遍出现下降,传导到公司订单减少,营收下降。

内外双修,未来发展空间广阔。为实现内部资源优化,明确发展目标,公司积极推进事业部改革,重点打造医药事业部、农药事业部和精细与功能化学品事业部等三大事业部,目前各事业部分工和目标正在制定中。随着公司体量的越来越大,内涵式发展速度受限,外延发展越来越受到公司重视,期待公司内外兼修,做大做强。

维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.78、1.00和1.27元,对应当前的股价18.48元,PE分别为23.7X、18.4X、14.5X,维持“推荐”评级。

风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。