航民股份三季报点评:毛利率改善明显,业绩快速增长

事件:10月21日公司公告,2015年1~9月份实现营业收入22.81亿元,同比降低4.87%。归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增加22.57%,扣非后净利润3.19亿元,同比增加27.35%。其中三季度实现营业收入8.04亿元,同比降低0.18%,归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元,同比增加26.91%。

点评:

毛利率上升,净利大幅增加。2015年1-9月,公司营业收入22.81亿元,同比下降4.87%,较半年度下降7.24%明显收窄,我们预计公司营收下降主要受煤炭销售大幅下降影响,印染主业继续保持平稳增长。在纺织印染业环保压力持续增大,生产经营成本不断提高,外加消费需求疲软及产品升级换代趋势缓慢的大背景下,能够实现印染主业的平稳增长实属不易,体现了公司强大的营销和管理能力。综合毛利率为30.60%,较去年同期增加5.62%,主要是低毛利的煤炭销售业务减少以及印染业务中高端市场产品占比增加引起的。其中三季度实现营业收入8.04亿元,同比下降0.18%,综合毛利率为30.64%,较去年同期增加4.55%。

财务稳健,为适度多元提供坚实基础。目前公司的资产负债率已降至24.37%,资产结构非常稳健。公司印染业务采用来料加工模式,经营风险低、效率高,现金流好,2015年1-9月公司经营性现金流净额达到4.18亿元,好于公司同期净利润,是一块非常好的现金牛业务。良好的经营模式及持续流入的现金流为公司“做强主业、适度多元”的战略提供了坚实的基础。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2015~2017年EPS分别为0.73、0.82和0.92元,对应当前股价11.68,PE分别为17.4X、15.4X和13.7X。公司作为印染行业龙头企业,清洁生产技术先进且产业链布局完善,将持续受益于印染行业集中度的提升。三季度谨慎终止收购宇田科技,但不排除公司继续推进多元化。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:风险一:下游需求下滑。风险二:印染业淘汰产能进度不达预期