9月经济数据点评:经济探底过程并未结束

数据:

初步核算,前三季度国内生产总值实际同比增长6.9%,三季度增长6.9%。从环比看,三季度国内生产总值增长1.8%。

9月份,规模以上工业增加值同比实际增长5.7%,环比增长0.38%;1-9月份,规模以上工业增加值同比增长6.2%。

1-9月份,全国固定资产投资同比名义增长10.4%,实际增长12.1%。

9月份,社会消费品零售总额同比名义增长10.9%,扣除价格因素实际增长10.8%。1-9月份,社会消费品零售总额同比增长10.5%。

点评:

三季度GDP好于市场预期的6.8%,季调环比持平于1.8%。第一和第三产业GDP同比增速较2季度小幅回升,第二产业增速回落0.2个百分点至5.8%,预计工业与建筑业增速均有所下滑。金融业的数据尚未公布,但整体看,第三产业表现好于预期,股市动荡的影响并未显著体现,这是导致GDP好于预期的重要原因,是市场高估了股市波动对金融业的影响还是影响尚未完全体现仍有待更多数据的观察与检验,如果是后者,则意味着四季度GDP数据将承受额外的压力。此外,GDP平减指数再度转负,降至-0.66%,显示通缩压力增大,不利于经济内生恢复,货币宽松的空间和必要性提升。

尽管GDP数据较好,但工业增加值和投资数据继续释放悲观信号。9月工业增加值大幅下滑至5.7%,环比折年率降至4.66%。采矿业和公用事业增速显著下滑,制造业相对稳定,上游去产能的影响将继续存在。从企业类型看,国有企业工业增加值同比跌幅扩大至-1.4%,其他企业维持正增长,这凸显了国企改革的必要性。10月以来6大发电集团耗煤量增速继续走低,工业品价格依旧疲弱,预计10月工业增加值环比仍处低位,但考虑到去年9月基数较高,10月基数下降或推动同比增速小幅回升。

9月投资增速下滑有所加速,季调后环比降至0.68%,为23个月的新低。资金来源增速连续三个月持平于6.8%,其中国家预算内资金增速再度回落,国内贷款的跌幅收窄,企业自筹资金增速继续下滑。制造业、基建和地产投资均显著下滑至年内新低。基建投资增速年内一直表现偏弱,未能充分发挥稳增长的作用,原因主要在于我们一直强调的资金面约束。房地产销售增速9月继续回升,但回升幅度明显放缓,新开工增速的跌幅显著收窄。价格方面,北城住宅价格指数9月同比继续回升,但一、二线城市环比涨幅较上月回落。我们认为销售端的恢复力度可能逐渐趋弱,不利于向投资端的传导。9月房地产投资中住宅投资增速回落至1.7%,也说明目前地产商对住宅市场前景仍缺乏信心。地产和基建的疲弱意味着制造业难以改善,鉴于三季度PPI通缩恶化,生产企业面临的实际利率水平或进一步走高,不利于投资的恢复。

消费增速同比小幅回升,季调环比与上月基本持平,成为唯一支撑经济的因素。网络购物依然呈现高增长,前9个月网上商品和服务零售额累计增速为36.2%,在全社会消费中的占比已经达到10%,成为拉动消费的主力,但该增速年内呈现逐月下行的趋势。近几年消费增速在年内的分布通常呈现为年初与年末较高的特征,这与各家电商的积极促销有关,但目前各种人造消费节泛滥,或导致消费在时点上的分布逐渐平均,因此预计今年四季度消费增速有望继续回升,但幅度可能会弱于前两年。

整体看,虽然GDP好于预期,但需求端数据继续恶化,经济下行尚未见底。目前市场对四季度经济企稳回升持有较高预期,但我们依然维持谨慎判断,需求的回升严重依赖于基建和地产的表现,而政府将在这其中扮演重要角色。稳增长政策方面显然还不能放松,货币政策仍是关键一环,四季度预计会继续降准、降息,同时金融机构有望继续加大对地方政府和房地产的信用支持,已达到稳定投资的目标。但我们需要再次强调的是,金融资源向政府和地产的再度集中对经济结构转型和促进创业会产生负面影响,上升到宏观政策层面即是稳增长和调结构之间的矛盾,或者说是短期利益与长期利益之间的博弈。