爱尔眼科:环比增长格外靓丽,业绩高速爆发前夜

业绩总结: 2015Q1-Q3年公司实现营业收入、净利润分别为24.4亿元(+32.8%)、3.6亿元(+40.6%)。若从单季度看,2015Q3年公司实现营业收入、净利润分别为9.9亿元(+36.8%)、1.6亿元(+41.1%)l 各项业务全面发展,盈利能力进一步增强。1)在新设医院放量与激励机制创新的共同作用下,公司新老医院共同发力,各项业务均保持高速增长。其中:准分子手术收入7.2亿元(+39.2%),白内障手术收入5.9亿元(+51.1%),视光业务收入5亿元(+37.3%);2)规模效应逐步体现,盈利能力进一步增强。2015Q1-Q3净利率提升1.2个百分点,其中毛利率提升1.4个百分点,管理费用率下降2.7个百分点;受新医院初始推广影响,销售费用率提升3个百分点;3)若从单季度看,2015Q3公司营业收入、净利润环比提升分别为23.1%、36.8%,表现格外靓丽。

双轮驱动持续发力,业绩迎来加速爆发。2015Q1-Q3公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快以地级医院为重点的网点布局。在自有资金方面,公司新建了宜章爱尔、长沙湘江爱尔,收购了娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔奥视眼科医院及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院,在长春试点爱尔视光门诊部;并购基金方面,公司已分步投资建设多个医院项目,培育更多优质标的,进一步加快公司网络战略布局,按照2-3年的扭亏期计算,我们预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。

全国网点布局日趋完善,互联网医疗或将锦上添花。随着全国性网点铺设加速展开,公司的平台优势逐渐凸显,未来或将在庞大的终端基础上上导入互联网因素。我们认为至少可以从四个方面着手谋求突破:1)建设信息化平台,利用移动互联网技术发展远程医疗、远程会诊,提高医院运作效率;2)通过移动终端实践O2O,赚取更多患源;3)仿照慢性病管理思路进行青少年的近视动态防控工作,进军眼健康管理市场;4)导入并利用国内外可靠的眼科可穿戴设备,提高诊疗和筛查效率。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.45元、0.66元、1.01元,对应的PE 分别为73倍、49倍、32倍。在并购基金和合伙人模式下,新老医院共同发力贡献利润增量,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,业绩增速将更上一层楼,且互联网医疗也有望成为公司新的增长点,维持“增持”评级。

风险提示:并购效益或不达预期、核心业务增速或不达预期。