老板电器:业绩增速超4成表现优秀,下半年行业景气度有望提升

事件:公司于2015.10.21发布三季报,1)2015Q1~Q3,实现收入31.21亿元,同比增长25.18%;归母净利润4.88亿元,同比增长41.11%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入10.79亿元,同比增长20.79%;实现归母净利润1.82亿元, 同比增长41.40%。

地产回暖行业景气度提升,龙头地位依然巩固:上半年房地产行业回暖效应将逐步传导到厨电行业,景气度有望提升。从中怡康数据看,8月份油烟机行业整体销售量、销售额同比增长13.24%、24.30%;燃气灶销售量、销售额同比增长7.49%、14.98%,回暖态势显现。从市占率上看,截止8月份,老板油烟机、燃气灶销售额市占率分别为24..5%、20.7%,同比分别上升3.1pct、2.2pct,龙头地位进一步巩固。

毛利率延续上行趋势, 利润端表现持续优秀:1)2015Q1~Q3,公司整体毛利率、净利率达到58.29%、15.56%,同比提高2.37pct、1.89pct;销售、管理、财务费用率为33.59%、6.92%、-1.32%,同比分别变动+0.99、-0.54、-0.46pct,三项费用率整体与去年同期持平。2)从单季看,Q3单季毛利率和净利率为59.97%、16.84%,环比上升1.81、1.41pct,同比上升4.22、2.63pct;销售、管理、财务费用率为33.65%、7.55%、-1.75%,同比变动+3.19、-0.91、-1.07pct,整体略有上升。今年以来,原材料价格显著下降,公司智能新品研发加速、均价提升,毛利率稳步上行是公司利润端表现优异的重要原因。

经营性净现金同比大幅增长,资产负债表健康运行:1)2015Q3期末公司现金、存货、应收票据、应收账款为20.28、6.59、6.59、2.54亿元,同比上升33.67%、26.24%、17.91%、8.95%;应付账款和预收账款为4.89、5.70 亿元,同比上升18.57%和50.09%,经销商打款更为积极;其他应付款4.89亿元,同比增加1.37亿元,系因预提销售费用与代理商保证金增加,资产负债表整体表现健康。2)从周转情况看,2015Q1~Q3存货和应收账款周转天数为125.74、24.15天,整体营业周期增加6.62天,周转效率有所下降。3)Q1~Q3经营性现金流净额为7.45亿,同比上升39.17%;Q3单季为2.86亿,同比上升111.04%,现金流表现十分优秀。

力推管理团队及代理商持股计划,三方实现利益捆绑:公司今年推出持股计划,其中核心团队12 人及代理商参与。持股计划的推出可进一步激发管理团队的积极性,推行“事业合作人”制度,实现公司与高管团队、代理商三方更加紧密的利益捆绑。另一方面,经过数年区域拆分,目前已形成18个地区共计77家代理商;此次代理商持股计划将有利于巩固三四线市场,促进渠道进一步下沉。

投资建议:公司预计2015全年归母净利润同比增长20%~40%,下半年地产回暖效应传导,厨电景气度有望提升。公司在三四线渠道上将持续发力,市占率仍有提升空间。持股计划推出后,公司、高管及代理商三方利益捆绑,业绩稳健增长可期。此外,公司收购凯芙隆10%股权,快速切入净水领域,可形成多品类联动效应。预计2015-2017年公司营业收入将达45.3、57.2、72.1亿元;净利润增速分别为38.6%、34.1%、 32.8%;EPS为1.64、2.20、2.92元。当前股价对应16年PE仅为16.6倍,建议积极关注。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。