伟星新材:3季度略超预期,PE可能成为明年的亮点

PE工程项目的回升保证收入增速回升到10%以上。相对上半年,3季度的收入和利润率水平均出现稳定的回升。收入的增长来自于公司年初开始布局的PE工程项目逐渐落实,我们预计这一项的单季度增速在15%以上,改变了上半年自2013年下半年以来持续下滑的局面。

成本下降使公司的毛利率水平达到历史最高点。公司3季度单季毛利率达到44.78%,使公司1-3季度的毛利率水平达到了43.5%,经历达到了18%,均是历史最高水平。由于PE管材收入增速在三季度有明显上升,上半年使利润率上升的产品结构变化的因素在3季度消失。因此我们判断这是我们从去年底以来一直强调的成本下降的因素体现了出来。但由于本轮油价下跌引发的PPR和PE价格下降(23-25%)的幅度明显小于08年(约45%)。所以我们预计这一次毛利率的上升幅度也会小于那一次,估计在3-4个百分点。这正是目前的水平。如果考虑到高毛利产品比例的增加,毛利率总体上升的水平可能还有1个点左右的空间。

PE项目有可能成为明年明显的亮点。3季度PE项目销售的回升让我们对明年公司的业绩充满期待。原因有二:1、公司今年年初调整工程项目领域的组织结构经过半年左右的磨合,明年将正式发力;2、在经济形式偏弱的背景下,我们预计明年的基建投资将会好于今年。而公司PE管道主打的给排水和燃气管道都是民生工程的主要领域。

经营性现金流略有下降。经营性现金流略微下降约7%,这在全社会制造类企业现金流普遍出现明显下降的背景下,已经表现比较优异。再次说明公司良好的现金流管理能力。资产负债率不到19%也说明公司做好足够的准备应对当前较为严峻的经济形式。

维持“强烈推荐“的投资评级。根据公司3季报的情况,我们讲公司今年的EPS有0.80上调至0.82,并相应地将16和17年的EPS调整为0.98不1.22元,15到17年对应动态PE分别为25.82,20.62和16.58。低估值,高分红、稳增长的优秀标的,继续强烈推荐。

风险提示:房地产投资增速大幅放缓;原材料价格大幅上涨,工程端开拓低于预期。