9月份宏观经济数据点评:经济增长破七,金融地产托底

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国家统计局发布数据显示:GDP三季度增长6.9%。9月份规模以上工业增加值同比增长5.7%,1-9月累计同比增长6.2%。

1-9月份,全国固定资产投资(不含农户)累计完成额39,4531亿元,累计同比增长10.3%。9月份社会消费品零售总额25,271亿元,名义同比增长10.9%;1-9月社会消费品零售总额216,080亿元,同比增长14.2%。

点评:

三季度GDP增长6.9%,较上季度仅回落0.1个百分点,略好于预期。对于此我们从供给端与需求端两个维度去思考,也就是从GDP的生产法与支出法两种统计方法分别去点评。

供给端:金融行业增速加快,房地产销售端产业增速回升。我国GDP采用生产法计算,因此首先从产业角度观察GDP的变化。三季度GDP表现略好于预期的主要原因在于第一产业与第三产业增速回升:前三季度累计同比增速分别提高0.33%与0.02%。其中,第三产业中金融业与房地产业增速分别提升1.8%与1.6%,由于两个行业占GDP比重为15.27%,为稳住经济增长做出了较大贡献。

但是房地产行业仅仅是销售端回暖,投资端仍未有起色,体现为建筑业与相关工业增速继续下滑,拖累了GDP增长。建筑业增速回落1.8%,但其占比仅5.98%。工业端的变化我们主要跟踪工业增加值的增速变化。

9月工业生产继续回落,低位增长成常态。9月份规模以上工业增加值同比增长5.7%,较上月回落0.4个百分点,由于9月环比增长0.38%,因此去年的过高基数是9月同比增速回落的原因。2015年大多数月份工业增加值增速维持在6%左右的低位水平,前9个月累计同比增速仅为6.2%,工业生产维持低速增长成为常态。我们认为当前产能过剩与需求疲弱,工业生产较难恢复高速增长。

主要工业品煤炭、发电量、生铁、钢材与水泥的产量近几个月均为负增长;天然气、原油产量虽然同比正增长,但是增速大幅回落;化学纤维是少数主要工业品中产量加速增长的。

分行业的表现中,采矿业与水电热行业增速较二季度出现明显下滑,制造业增速则与二季度相当。具体来看,制造业中化工、有色与纺织等行业增速并没有出现明显下滑。汽车制造、食品制造业增速甚至出现反弹。

从需求端理解GDP增长,出口前三季度累计同比增长-1.9%,但是9月同比增长-1.4%,跌幅略有收窄。可见出口这驾马车仍然拖累GDP,但是呈现一定环比改善迹象。

三大投资均进一步下滑,固定资产投资增速继续放缓。1-9月份固定资产投资累计同比增长10.3%,较1-8月回落0.6个百分点。三季度投资增速进一步下滑,制造业同比增速由二季度的9.7%下降至8.3%;房地产投资下降更为明显,由4.6%降至2.6%;基建投资作为逆周期政策始终维持接近20%的高速增长,但是增速也由19.19%微降至18.07%。且基建投资占比仅24%,难以对冲制造业与房地产投资的大幅下滑,总投资增速由11.4%下降至当前的10.3%。

从固定资产投资的性质来看,三季度民间投资同样未能幸免,增速持续下滑,前三季度增速为10.4%,与全社会投资增速的10.3%水平相当。其占全社会投资比重为64.8%,略有下滑。

消费增速缓慢回升,地产消费回暖明显。9月份全社会消费品零售总额为25271亿元,同比增长10.9%,较8月份提升0.1个百分点。

其实际增速为10.8%,较上月回升0.4个百分点。相对于出口与投资,消费的增速变化相对温和,主要在于城镇居民可支配收入实际增长稳定在7%左右的水平,同时城镇登记失业率也保持在较低水平。限额以上企业商品零售总额中,受益于地产销售回暖,地产类相关消费如建筑装潢、家具消费增速前三个季度有所提升;家电音像品与汽车消费增速在二、三季度低位回升;石油制品消费增速进一步下滑,主要受油价下降影响。

综上,从供需两端都能判断GDP增速趋势性下移,但是也能看到结构的积极变化:第三产业的金融、地产,第一产业增长仍然在加速;消费平稳增长甚至有所加速。随着经济的转型,第三产业或消费逐渐在GDP贡献中占据主体时,GDP增速下移是合理的,因为第三产业相对第二产业较为轻资产,投资规模较小,较难维持过去较高的增长速度;同样消费相对投资较少提高生产率,经济增速同样会下移。因此,我们认为有必要清醒的看待济增速下移,更多的关注结构性的变化。