大亚科技:拐点明确,上调目标价至25元

大亚科技三季度业绩预告:1-9月盈利1.46-1.62亿元,同比增长80%-100%;翁少斌辞去公司董事、总裁、董事会战略投资委员会委员职务,继续担任圣象集团董事长。

业绩进一步验证拐点逻辑:公司前三季度净利润增长80%-100%,其中第三季度增长127.9%-177.2%,公司中长期拐点逻辑进一步得到验证。一方面,报告期内公司转让丹阳印务、丹阳铝业、常德芙蓉、大亚化纤45%股权,增加2043万元利润(若扣除一次性损益,公司三季度单季内生增长约30%-70%);另一方面,受益人造板等原材料价格下跌,加上财务费用减少,公司费用有所降低。

管理团队变更,新人新气象:公司近期经历管理层更换,新董事长陈晓龙先生上任,有望为公司带来新的经营管理理念。新管理层与市场诉求一致,令公司更贴近资本市场,业绩释放、盈利改善空间大。此次管理层的变动是公司管理机制的进一步理顺,未来可能通过股权激励等方式,让公司管理换发新活力。

未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并可能通过集团资产注入等方式逐渐布局、切入大家居领域。

利润改善空间大:公司旗下圣象地板是行业绝对龙头,目前公司营业收入65亿元(资产剥离后),净利率约3%,其中地板收入约40亿元,半年报净利率不到1%,远低于同业竞争对手(大自然约10%、德尔家居近20%),我们预计公司净利率有望逐步恢复至10%左右,合理净利润6亿元左右,盈利改善弹性巨大。此外,公司机器设备等固定资产折旧将于2-3年到期,年折旧额是当前利润一倍多,提供较好安全边际。

盈利预测及投资建议:暂维持公司盈利预测,预计2015-2017年收入增速-13.1%、11.4%、11.7%;净利润增速54.3%、24.4%、20.8%;每股收益0.48元、0.60元、0.72元,维持“买入-A”评级,上调目标价至25元。

风险提示:改善不达预期。