巨化股份三季报点评:盈利稳定增长,新产品层出不穷

事件:2015年10月12日公司发布2015年三季报,2015年前三季度公司实现营收69.20亿元,同比下降3.21%;归属于母公司所有者净利润1.39亿元,同比增长20.55%;基本每股收益0.077元,同比增长20.31%。其中第三季度实现营收24.99亿,同比增长0.57%;归属于母公司所有者净利润5329.90万元,同比增长9.93%。

点评:

前三季度受益于营业外收入的增加以及财务费用的大幅降低,归母净利润同比增长20.55%。公司所处行业仍处于供过于求的不利格局,公司充分发挥产业链、规模、品牌等竞争优势,保持主盈利产品经营稳定,报告期内营业收入略有下降。得益于政府补贴的增加,营业外收入同比大幅增长112.79%。其中全资子公司浙江衢化氟化学有限公司为温室气体减排做出重大贡献,被列入HFC-23销毁处置中央财政补贴资金范围,争取到中央财政补贴3380万元。此外,受益于利率大幅下降和汇率变动,报告期内公司财务费用大幅降低94.42%。

定增32亿项目谋划向高端聚合物和电子化学新材料转型升级,增强公司盈利能力。公司拟定增募集约32亿分别投向1万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)项目、10万吨/年聚偏二氯乙烯(PVDC)高性能阻隔材料项目、1万吨/年HFC-245fa项目、2.35万吨/年含氟新材料项目、高纯电子特气项目和含氟特种气体项目。其中PVDC树脂包装材料是目前公认在阻隔性能方面最好的塑料包装材料,被广泛应用于各种隔氧防腐、隔味保香等阻隔要求高的产品包装,是巨化产品中毛利率较高的品种。电子特气及含氟特种气体方面将建设高纯氯化氢、氯气和电子级二氧化碳、含氟气体、含氯气体、三氟化氮和六氟丁二烯等众多项目。下游高端设备和新能源产业将为其提供巨大的市场支撑。随着产品深度、档次和精细度的提升,公司盈利能力将会大幅提升。

R22配额买断和新型制冷剂的开发将引领制冷剂产业升级。公司出资对R22配额进行买断,推动行业产能整合,此种方式被其他行业龙头效仿,极大地推动了氢氯氟烃配额制管理的顺利进行。新型制冷剂方面,公司致力于无臭氧层破坏效应且低GWP值的第四代制冷剂四氟丙烯HFO-1234yf(替代R134a)的研发和生产。目前已投资2亿元投资建设年产3000吨HFO-1234yf项目,预计在不久的将来产能有望继续提升,达到6000吨。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元,对应当前的股价12.54元,PE分别为111.0X、74.0X、50.8X,公司具有国资改革及行业整合预期,给予一定的估值溢价,2016年目标价格17.00元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1)新产品项目进展低于预期;2)原材料价格回升超过预期。