国美电器简要分析:上半年盈利高于预期;聚焦盈利能力,尽管销售不及预期

最新消息

国美公布2013年上半年销售收入人民币271亿元,同比增长10.2%;归属母公司的净利润为3.22亿元。二季度销售收入人民币148亿元,同比增长4.3%;归属母公司的净利润超预期,由去年同期的净亏损人民币6.11亿元跃升至盈利2.46亿元(季环比增长222%,高于高华预测和公司业绩指引的100%)。本期业绩将大中电器盈利并表。

分析

二季度销售增长不及预期,但门店效率有所改善。同店销售额增幅从一季度的高位16.9%跌至于季度的7.9%(上半年为15.1%)。高速增长的二级市场仅占国美销售收入的20-22%。随着国美的门店布局持续向二级市场倾斜,公司管理层有信心保持全年同店销售额增幅在5%以上的目标。上半年公司净关闭门店35家,预计全年将净关闭30家左右,而其中二级市场门店数将净增加。单店销售额及平销分别同比上升15%/17%。

产品结构优化及库存周转推动毛利率显著上升。上半年综合毛利率同比上升1.49个百分点,二季度同比上升4.42个百分点,分别达到18.34%和18.98%的历史高位,这主要是得益于高利润率产品的贡献上升(从2012年20%的比重上升至22%)及库存周转加快。2013年上半年的库存周转天数从去年同期的74天缩短至56天,主要得益于供应链、尤其是3C产品库存管理效率的提升。公司的2013年毛利率指引为18%。除毛利率改善以外,上半年净利润率也受到销售管理费率下降2.13个百分点的推动上升了3.65个百分点。这主要是缘于受到网购的冲击对实体店铺的需求不足,租金费用佔销售收入的比例减少了1.1个百分点。二季度净利润率1.66%,超过苏宁预告的0.85%水平。

关注网购的盈利能力。网购(约人民币15亿元)贡献了公司整体销售收入的5-6%(未包含人民币8-9亿元左右的平台交易总额)。网购的毛利率已达到6%,公司计划将毛利率进一步提升至8-10%以实现单月盈亏平衡。

潜在影响

我们对该股的评级、12个月目标价格和盈利预测正在重估中,并等待更详细信息。