东华科技:业绩低于预期,期待订单陆续开花

事件

2013年2月27日,公司发布业绩快报,2012年实现收入30.50亿元、同比+29.99%,归属于母公司净利润3.33亿元、同比+20.21%,EPS0.75元/股,低于此前0.8元的预期。

评论

业绩低于预期,预计一季度经营情况同比维持增长:

公司业绩低于预期的主要原因是受经济环境影响,在手项目进度和销售回款速度放缓(尤其是年底集中结算的四季度,收入增长16.72%,低于前三季度41.3%的增速),同时工程总承包毛利率下降影响了盈利(12年营业利润率12.61%,比11年低1个百分点)。考虑到2011年以来签订的100亿元合同到目前为止收入确认不多,2013、2014年是结算高峰,我们预计随着行业经营环境有所改善,在手合同陆续按进度履行将保证2013、2014年的业绩增长,初步估计1季度业绩增长在20%-30%。

公司在化工工程领域综合实力突出,期待多点开花:

2012年受行业经济、“十八大”等多重因素影响,国内煤化工路条审批放慢、行业投资放缓,减少了公司新签订单(2012年预计20-30亿元,大合同仅安庆曙光化工煤制氢15亿元EPC一个),同期母公司中国化学新签合同928亿元、煤化工占比不到15%(上一年为33%)。然而值得注意的是,虽然2011年起公司经营重心开始转向新型煤化工,但是传统化工业务依然稳步推进,2012年签订了焦作煤业氯化法钛白、山东东明甲乙酮、帝斯曼己内酰胺、攀枝花金光钛白等多个工程咨询和设计项目,负责设计的云南新立6万吨/年氯化法钛白试车进入尾声。我们认为在近期煤化工审批暂未开闸的情形下,公司凭借在化肥、磷酸、钛白粉等领域的传统优势,若选择承接一定数量传统化工的订单,可以减轻煤化工领域订单减少的风险、保证公司业绩的持续增长。

“十二五”新型煤化工路条放开预计在“两会”后,公司技术和项目储备多,爆发只待时日:

目前“十二五”15个新型煤化工示范项目中,获得发改委核准的只有庆华55亿方煤制气、潞安百万吨煤间接液化、神华宁煤400万吨煤间接液化和中石化新疆煤制气。因环保、技术、政策等因素,我们认为煤化工路条审批进一步放开至少在“两会”以后。但是,由于公司新型煤化工的技术实力正逐步得到验证(1月份新疆天业共生产乙二醇1050吨,完成当月计划的105%,已发往国内市场,计划投资于期20万吨),煤化工污水处理领域优势突出、工程经验丰富,我们认为公司凭借上述资质能够真正受益于国内煤化工的发展趋势。并且,公司去年签了数个新型煤化工的工程咨询和设计项目,前几年承接的乙二醇、煤制气等设计项目也进入尾声,项目启动在即,若“两会”后产业政策出台、路条审批放开,则下半年将是订单高峰,公司在手项目储备极有可能转为后续总包,订单爆发可期。

投资建议

预计2013-2014年公司实现收入37.88、51.23亿元,归属于母公司净利润4.68、6.87亿元,EPS1.05、1.54元/股。综合考虑公司的历史估值,给予2013年30倍PE,目标价31.50元,建议“增持”,若订单情况好转将成为股价继续向上的催化剂。