赣锋锂业:三季度期间费用率下降,净利率上升

公司三季度每股收益0.35元,高于我们预期。公司前三季度累计营业收入4.58亿元,同比增40%;净利润0.53亿元,同比增25%;基本每股收益0.35元,同比增25%。三季度单季EPS0.13元,环比二季度单季EPS0.105元增长24%,高于我们预期。预计全年度净利润0.57-0.74亿元,增幅5%-35%。

高于预期的主要原因是公司第三季度期间费用率下降明显。第三季度利润环比增24%,净利率由第二季度的9%明显回升到三季度的12%,其主要原因在于费用率明显下降,由于季度的9.1%下降到6.8%,其中管理费用率下降明显。然而碳酸锂价格上涨、产能释放的大背景下,收入变动却不大,毛利率也变化不大,有些令人费解。对比公司前三季度的数据,我们发现今年年初以来碳酸锂价格不断上涨,但是公司利润率并没有同步变化,第二季度甚至出现盈利下滑现象,我们推测或与成本上涨有较大关系。

产品价格上涨为明年业绩增长奠定基础。金属锂是公司盈利的大头,2011年占主营收入的43%,占主营利润的49%,因此金属锂价格的变动对公司的盈利有明显影响。FMC已公布自11月1日起,正丁基锂和仲丁基锂提价8%,锂金属提价10%。有消息称Rockwood也将对丁基锂产品提价4%-6%。另外,公司另一重要产品碳酸锂则由于供给偏紧、需求旺盛等原因,预计价格将保持在4万元/吨以上的高位盘整。

盈利与估值。由于产品价格上涨,我们调高公司业绩,预计公司2012-14年每股收益分别为0.46元、0.56元和0.64元。从估值来看,锂上市公司的估值水平均较高,但是考虑到电动自行车以及城市轨道交通基站电源等新兴锂电池领域的突起,同时结合公司产能扩充我们认为尽管估值偏高,仍给与“增持”。

风险因素。全球经济增长放缓,价格波动造成盈利波动;随着深加工产品产能的大规模扩张,公司的市场开拓能力将面临考验。