银行业2015年三季报前瞻:以量补价、开源节流,对冲息差及资产质量下行压力

上市银行净利润增速逐季小幅下行逼近0增长。

在多次降息及资产质量压力的影响下,我们预计今年银行净利润呈现逐季下行的趋势。三季报预计上市银行净利润增速2.2%,基本与中报持平,15年全年净利润增速2.1%(原预测为3.3%)。在上半年,银行息差及手续费收入受资金市场宽松及资本市场牛市的影响超预期。进入下半年我们预计这两者的增长都会承受一定压力。相较而言,降准及流动性的持续宽松仍可部分抵消存贷利差的下行。另外,持续压制银行利润增速的资产质量问题短期难有缓解。当然相比中报及年报,三季度并不是银行大幅计提拨备的节点,信贷成本环比或有季节性小幅回落。除我们无法覆盖的平安外,股份制银行中净利润增速较快的有招商(+9%YoY)、兴业(+8%YoY)和浦发(+7%YoY),而其余股份制银行均将维持在5%以下的小个位数增长。城商行整体增长较快且稳,增速较快的为南京(+26%YoY)。大行的净利润增速基本维持在0增长附近,我们认为若经济延续疲弱局面则2016年大行净利润增速或将面临负增长压力。

3季度生息资产规模增速触底反弹,以量补价。

3季度延续了2季度后半段开始信贷和货币市场整体宽松的局面,政策维稳下新增人民币贷款及广义社融同比增速在7月以后均触底反弹。银监会数据显示商业银行总资产同比增速8月末达到16.8%,较6月末增加了3个百分点。其中提升最明显的是股份制银行,增速同比提升达到4.4个百分点。我们预计伴随存款的回流入表,银行生息资产在三季度将有明显增长。

息差方面,资本市场进入宽幅调整,资金市场利率在三季度继续快速下行。银行虽然受到降息的负面影响,但同业市场利差有所扩大,对冲存贷利差的下行。我们预计3季度息差环比小幅下降3-5bps。

手续费净收入维持高增,投资收益或有亮点。

16家上市银行上半年手续费净收入同比增长14%,环比1季度出现明显的反弹。上半年理财、私行代销等资本市场中间业务收入快速增长是主要贡献因子。进入三季度,相关手续费增速仍保持一定增长,但由于资产收益率的下行及资本市场回落,预计后续将有所回落。我们预计前三季度上市银行手续费净收入同比小幅改善至16%(上半年为14%)。其中股份制和城商行中收依然将表现靓丽,预计手续费收入同比维持高速增长(35%YoY)。由于3季度债券市场延续牛市,部分银行在投资收益端或能获得较高的交易性买卖价差,但这取决于银行选择的具体变现时点,且因行而异。

节流提升经营效率,成本收入比持续下降。

15年以来我们估算银行的成本收入平均较14年同期下降了近1个百分点,成为银行利润保持增长的重要因子。业绩压力下银行普遍降低了平均薪酬涨幅并控制成本支出,并以低成本投入的社区、小微网点替代全功能网点;以机具替代刚性的人工成本,这些均获得了良好的效果。三季度非成本集中计提的时间点,我们预计三季报上市银行成本收入比将同比下降1个百分点。

不良生成率高位,拨备力度不应下降。

2015年2季度上市银行不良率环比增加12个BP到1.45%,而核销前不良净生成率仍然呈现加速上行的趋势。我们观察3季度以来,银行的不良爆发趋势并未缓解。银行资产质量风险有继续向大中型企业和区域扩散的趋势。2季度末上市公司拨备覆盖率已下降到190%,银行拨备压力不减。预计上市银行核销后平均不良率继续上升10bps达到1.55%,信用成本维持高位(1.02%)。不排除部分银行加大拨备计提而使得盈利预测低于预期的可能性。

投资建议:10月银行股相对收益收窄,季报期仍以资质优良低估值品种为优选。

政府稳增长政策继续发力,信贷投放存在持续超预期可能,为银行的资产质量及估值提供了支撑。目前银行股虽然安全边际仍然充足(2015年PB0.98x),但进入10月大盘企稳的情况下,前期维稳之主力银行由于并未有明显下跌,反弹将缺乏弹性。个股方面,业绩期银行资产仍是主要担忧因子。板块中我们看好受益债券市场弹性较大、业绩增长一枝独秀的南京银行;另外建议选择板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、估值有安全边际的标的如北京、浦发、兴业。

风险提示:经济复苏低于预期,银行资产质量大幅恶化。