信用债市场2015年4季度策略:乐观中存一份谨慎,关注通胀和局部市场流动性的变化

疲弱的基本面和持续宽松的货币政策共同推动三季度行情

三季度中债信用债总全价指数上涨1.15%,中债AAA级企业债到期收益率全线大幅下行,1年期和3年期到期收益率分别下行12.32bp和27.07bp,5、7、10年期下行幅度分别达到了36.67bp、34.63bp和30.51bp。三季度经济走势继续低迷,而央行三季度维持流动性宽松的意图明显,疲弱的经济基本面、宽松的流动性加之市场对高收益资产配置的需求强烈共同导致三季度信用债市场行情。企业债的信用利差和期限利差均大幅收窄,且收益率曲线中长端下行幅度明显高于短端,评级利差亦有所减小。

经济增速继续低迷,央行发力助好债市

近期公布的主要经济数据均低于市场预期,工业增加值出现回落、工业企业经济利润指标也显著下降,表明制造业继续低迷,固定资产投资增速下滑和民间投资增速的下行,反映了投资的疲软,虽然内需处于相对稳定的阶段,但并不能抵消制造业低迷带给国内经济稳增长的压力,进出口数据的恶化进一步推动了经济下行的压力。经济数据的低迷要求央行维持流动性宽松的格局,以降低融资成本,助好宏观经济发展。基于上述逻辑,我们认为整体债券市场四季度仍然会处于流动性宽松的环境,债牛可以延续。但也应注意在政府政策大力支持下,四季度经济增速存在边际改善的可能,债市也会面对一定的潜在风险。2015年央行宽松型货币政策密集出台,并在三季度再次降准,同时频繁使用各类货币政策工具对中短期流动性进行调节,以维持市场流动性宽松的格局。从效果看,货币增速提高、货币市场资金利率以及债务融资成本的下降表明央行的货币政策收到了明显效果,但其对实体经济的支持作用尚未集中体现。展望四季度,宏观经济数据的疲弱使得“保7”面临压力,在目前制造业表现持续低迷,企稳遥遥无期的情况下,客观上依旧需要积极的财政货币政策以呵护经济增长。因此,我们认为央行仍将会致力于保持流动性的宽松以托底经济、助力宽财政以及降低整个社会的融资成本。

四季度维持谨慎乐观

虽然目前整体信用债市场的估值已经处于历史低位水平,同时中短期的信用利差和评级利差与历史水平相比保护不足,但是基于我们对四季度以及明年一季度经济增长和通胀趋势的判断,以及二者对债券市场影响作用的衡量,我们认为四季度收益率有望继续震荡下行,配置上以中长久期的高评级债为主;对于中短期债则在充分考虑信用风险的情况下优先选择票息高的品种;但是需要考虑目前交易所公司债在资金的追逐下收益率过低,不建议作为配置的重点,同时根据IPO重启和融资融券发展进度减低仓位。最后,二重集团违约事件的解决并不代表未来信用风险降低,在经济增速持续下行的阶段,刚兑将持续面临挑战,投资者应当提高对信用风险的防范。