2015年证券行业中报综述:百折不挠,蓄力回升

投资建议。

行业策略:1、券商估值目前处于较低区间,上市券商预计15年估值为1.8XPB,11XPE,低于历史平均水平;2、股价连续3个月下跌,基本体现所有利空因素;3、鼓励公司回购和股东增持,也将有利于券商估值的回升;4、再融资重启,鼓励上市公司兼并重组,且深港通、注册制、战略新兴板及科创板的不断推进,将利好券商行业发展。维持行业“增持”评级,推荐次新股国泰君安,以及具有较大发展潜力的区域型券商西部证券、国元证券、东吴证券。

行业观点。

全年业绩预测。7月份以来,沪深300指数下降24.8%,市场成交量出现萎缩,券商经纪、自营、两融业务均受到影响。同时,在业务利好方面,再融资已经开始逐步放行;四部委联合发文,鼓励上市公司兼并重组,将促进券商财务顾问业务发展,提升券商业务收入;监管机构对于场外非法配资进行进一步的清理整顿,将促使一部分融资需求转移到场内,利好两融业务的长期发展。综合考虑上述影响,按中性假设预计,2015年券商行业全年收入增速为81.4%,对应净利润增速为98.0%。

自营业务方面,预计对于净资产影响较小,且目前大盘指数已处于较低区域,如果企稳回升,将会给券商带来更多业绩弹性。1、7月沪深300指数下降14.7%,根据23家上市券商披露7月经营数据(母公司口径),累计净资产达到8741亿元,较6月末增长71亿元,7月实现净利润119亿元;2、对于7月初21家券商按15%净资产比例投资蓝筹股,这部分影响暂未体现在券商业绩中,若按沪深300指数下降24.8%预计,对于净资产的影响也将小于3.8%,影响较小;3、目前大盘指数已处于较低区域,蓝筹股大多处于估值底部,50家券商募集资金再投资蓝筹股,具有较强安全边际。

上半年,券商业绩表现靓丽。24家上市券商2015年中报已经全部披露完毕,共实现营业收入2324.4亿元,归属于母公司净利润1084.9亿元。17家可比上市券商共实现营业收入1556.7亿元,同比增长249.7%;归属于母公司净利润696.7亿元,同比增长332.9%。

各家均积极融资,杠杆率提升明显。上半年,各家券商分别通过IPO、增发、配股、发债等多种方式积极融资。截止2015年6月末,可比上市券商杠杆率为6.7倍,较年初增加37.0%。

经纪业务发展迅猛。上半年,证券市场交易活跃,可比上市券商经纪业务收入达到609.9亿元,同比增长331.6%。

信用业务快速发展。上半年,可比上市券商实现利息净收入173.9亿元,同比增长178.0%,是业绩增量贡献主要业务之一。

投行业务快速增长。上半年,可比上市券商股权融资总额2096.6亿元,同比增长133.0%;债权融资总额5633.9亿元,同比增长113.7%。实现投行业务净收入89.0亿元,同比增长70.2%;完成IPO项目88单,增发项目148单,配股项目2单,债券项目425单。

风险提示。

股市波动风险;市场成交量萎缩。