科技行业:高增长细分市场上的本土龙头企业将蓬勃发展;首次覆盖航天信息(强力买入)和用友(卖出)

一个规模小但增长快的市场

中国的软件/IT 服务市场规模为250 亿美元,置于全球背景下相对较小,仅相当于美国的5%;而且在GDP中所占比重也相对较低,为0.3%(美国为3%),在中国的整体IT 支出中的占比仅为7%,全球均值为34%。我们认为以下两个原因造成了中国的软件/IT 服务渗透率偏低:1) 经济侧重于制造业;2)定价低。不过,我们预计这些差距将有所收窄,因为服务业在GDP 中所占比重已经上升,同时中国企业希望通过提高效率来展开全球竞争。Gartner 预计2014-19 年中国软件/IT 服务的年均复合增长率为10%(全球增速为3%),并预计2019 年支出将达到410 亿美元。

识别本土企业中的赢家

公共领域在软件/IT 服务支出中的占比达到了50%,但私营企业已经开始意识到开发IT 系统的益处。服务的供应高度分化,但是外资企业占据了主导地位:前30大软件企业占据了65%的市场份额,而本土企业的市场份额仅为13%。在激烈的竞争环境下,我们看好那些在入门门槛高且增长快的细分市场中的领军企业,它们拥有广泛的客户基础和必备的本土化专业知识。

我们的研究框架识别出8 个领域,其中的本土企业应会迎来蓬勃发展。

选股重点

我们首次覆盖航天信息,并将其加入强力买入名单,因为该公司在税控领域处于垄断地位。我们预计,随着营改增的推广,2014-2020 年税控市场的年均复合增长率为25%。目前该股股价对应21 倍的2016 年预期市盈率,在我们研究范围内处于较低水平。

我们将科大讯飞的评级上调为买入,因为该公司在中文智能语音识别中的市场份额达到了58%,我们认为这一细分市场的年均复合增长率最高,将达到37%。

我们对用友网络的首次评级为卖出,因为我们认为该股57 倍的2016 年预期市盈率过高,因其主要业务是增速较慢的企业资源计划(ERP),年均复合增长率为15%,而公司的新业务还只是刚刚起步。

我们对于石基信息和恒生电子的首次评级均为中性,两家公司在餐饮酒店(年均复合增长率15%)和金融证券领域(年均复合增长率20%)的市场份额都达到了约50%。两只股票的估值都较为充分。

我们对地图及导航领域的领军企业四维图新仍维持中性评级,公司所占市场份额为40%。

我们将神州泰岳的评级下调至中性,因其核心IT 服务业务增长乏力,而且短期内来自手游业务的贡献有限。