可转债定价分析报告:浙能电力转债申购价值分析报告

浙能电力(600023)拟发行100 亿元可转债,转债期限为6 年,即自2014 年10 月13 日至2020 年10 月12 日,票面利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、2.5%,初始转股价格为5.66 元/股,申购日期为10月13 日。

2、浙能电力转债信用评级为AAA,可以质押,无担保,转债规模较大,流动性佳,条款特色和亮点尚可,转股价格修正条款相对宽松,赎回条款尚可,转股价有下修空间,回售条款保护一般,显示上市公司对转债转股的信心。条款总体对投资者可圈可点,未来转债转股是大概率。浙能电力公司作为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台,主要从事火力发电业务,辅以提供热力产品,以及对核电投资。

公司整合了浙能集团下属火力发电、天然气发电、燃油发电、核电等电力主业资产,已发展成为浙江省乃至全国范围的区域能源龙头企业。公司经营稳健,火电业务平稳,核电业务发展潜能大,是未来一个新的盈利增长点。浙能电力也有一些市场主题热点题材,如核电概念、资产重整、国企改革概念等,作为大盘转债,流动性佳,有望受到机构投资者的青睐和配置。

3、浙能转债债券价值为84.478 元,股票历史波动率在28.07%左右,估计浙能电力转债估值与公用类转债国电电力和深圳燃气转债有一定可比性,其转股溢价率在5%-12%概率比较高,假设浙能电力股票价格为5.70 元,则按照估值水平可转债的价格在105.742-112.792 元之间。

估计浙能电力转债上市是在10 月末,浙能转债上市时其价格在106.0-112.0 元的可能性比较大,价值中枢在109.0 元,有很大概率在108元左右,若市场持续下跌,则浙能电力转债定价可能和我们预期的有一定差距。

4、浙能电力转债发行规模较大,上市后流动性佳,网下申购有5倍的杠杆,不向原股东配售,估计保险、基金等机构投资者参与热情比较高。估算网下机构申购资金在3500-5000 亿,5 倍杠杆则名义申购资金在17500-25000 亿左右,网上申购资金在500-700 亿,如此测算估计浙能电力转债的申购中签率在0.389-0.556%左右,不排除会在0.3%以下。假设浙能转债中签率在0.3%-0.5%之间,首日涨幅在8%,则网上申购收益率在0.024%-0.04%,年化收益率达到1.752%-2.92%,网下5 倍的杠杆收益率为0.12%-0.20%,年化收益率达到8.76%-14.6%,考虑融资成本,网上申购回报亏损,不建议用回购资金网上申购,可用自有资金适度申购。网下建议机构积极申购,有条件机构可用回购资金申购,但要控制资金成本。