三诺生物:短期增速下降,中期仍然看好

事件:

公司4月21日公布一季报:报告期内,公司实现营业收入1.04亿元,同比增长1.09%;净利润3115.85万元,同比减少21.88%,基本每股收益0.2343元。

点评:

海外订单确认因素导致一季度净利润下降,预计全年出口业务有所减少。公司在今年一季度收到海外长期客户TISA公司863.45万元订单,较去年834.5万美元略有上升,订单收入需要等对方收货后才确认,因此本报告期收入减少。公司在2013年的海外收入为7213万元,并包括了12年部分订单确认。在没有新订单情况下,预计今年公司的海外收入将下降1800万左右。

销售和管理费用增加较多。公司加大品牌宣传和市场投入,报告期内销售费用2558.6万元,同比上涨18.23%;一季度管理费用1319.7万元,同比增加64.34%,一方面是今年公司的股权激励摊销增加较多, 2013-2017年公司摊销费用分别为65.90万元、807.03万元、997.73万元、1142.22及1091.57万元,另外新生产基地固定资产折旧费用也有增加。

公司经营层面保持良好。国内血糖仪普及率较低,在农村不足10%,距离发达国家90%的普及率仍有很大差距,整个市场还处于快速增长时期。目前,进入血糖仪领域的国内企业逐渐增多,但三诺生物做为国内血糖仪的龙头企业,其品牌力、销售渠道、生产成本仍然具有明显优势。今年一季度,公司销售毛利率为64.98%,较13年下降2.21个百分点。我们预计,今年国内血糖仪各厂商的降价竞争将会有所减缓,目前公司的仪器价格已经略有上升,而试条价格趋于稳定。

积极开拓医院市场和国际市场。公司不“糖护科技”合作,推出带有“移动医疗”概念的手机血糖仪,即将在京东销售,将迎合熟悉智能手机操作的糖尿病患者。黄金试条血糖仪预计在今年上半年上市,主攻目前由国外品牌主导的国内医院市场,黄金试条具有在空气中稳定特点,能够满足医院环境下的使用要求,在国内企业中技术领先,将和外资一线品牌展开竞争,成为公司未来重要的业绩增长点。参股台湾血糖仪企业华广生技,是公司进行国际化战略的重要一步,将拓展海外销售渠道,并开发血糖仪高端产品。

投资建议:我们预计,公司今年的业绩将呈现前低后高走势,主营业务仍保持稳定快速增长。14-16年EPS 1.60、2.02、2.51元,对应PE 37、29、24倍。公司首次授予股票期权的行权价格为50.7元,目前股价经过调整,已进入理想投资区域,维持“买入”评级。