煌上煌:新开店增长加快, 销售有所改善

8月9日煌上煌公布半年报,上半年收入5.1亿元(+14.3%),净利润5665万元(+11.6%),实现每股收益0.45元。Q2公司实现收入2.33亿元(+31.7%),净利润2090万元(+22.3%),业绩符合预期,并预告前三季度净利润增长0-30%。预计公司今年开店速度将加快至20%左右,在新市场加大费用投入亦奠定未来的增长基础,预计未来3年复合增长率15%以上。

投资要点:

Q2是业绩转折点。2013年以来主要受禽流感影响销量出现下滑,有部分老店关店而新店开店向后拖延,2013年关闭近200家,新开300多家,店铺数量同比增长6%至2043家,新店将在今年贡献稳定增长。2014年我们预计店铺数量将稳定增长20%左右,春节后开店加快,上半年净增加门店200余家。自2013Q2开始基数下降,今年二季度收入增长31.7%,净利润增长22.3%,进入业绩转折点。公司全年收入目标10.5亿元,同比增长18%。

今年将加大费用投入开拓市场,奠定未来增长基础,安徽、河南、山东是今年开拓重点省份。去年原材料价格低点公司囤积大量低价原料,因此前期毛利率较高,今年二季度开始原料价格持续上涨,二季度毛利率环比下降同比持平在30.0%,后续预期公司可能通过调节产品价格维持毛利率的稳定。二季度销售费用同比增加0.8个百分点至9.3%,今年公司在郑州和合肥开设直营店,根据市场拓展增加营销人员配置和促销费用投入。

公司长期成长性来自于店面的继续拓展,超预期因素来自收购有协同效应的同类食品公司。行业龙头绝味拥有约5000家门店,相比公司开店在近几年还不会遇到瓶颈。公司经销商的净利率大约在10%-12%,预计开店是稳步增长的,根据公司的目标每年新增400家门店,保持15%-20%的增长;目前现金7亿元,未来可能的超预期来自收购有渠道协同效应的同类食品公司。

预计2013-2015年的EPS 分别为1.08、1.28、1.49元,目标价32元,维持”推荐”评级。

风险提示:禽流感造成销量下滑