可转债专题:转债估值相对合理,内在价值显现

1、节前的9月16日至30日沪深300指数下跌-3.21%,相对而言,中信标普可转债指数下跌-2.47%。不考虑刚上市的隧道转债,可交易的转债有5涨15跌,可转债表现滞后于正股,可转债平均下跌了0.86%,而可转债正股平均上涨了0.87%,转债下跌而正股上涨,其中,华天转债上涨11.73%,为最大,歌华转债上涨1.60%,信息电子类转债表现相当出色,而前期表现出色的重工转债、银行转债、电力转债下跌,其中重工转债、国电转债、工行转债、川投、民生转债下跌超过3%。转债平均价格为109.98元,隧道转债上市表现低于预期,首日收盘价格不到102元,使得申购投资者都亏损。统计期转债市场成交金额287.11亿,重工转债成交活跃,高达143.01亿,转债交易相对平稳。

2、转债估值相对合理,偏股性转债增加,股性增强,而偏债性转债的转股溢价率大幅下降,平均为47.05%,债性支持减弱,纯债到期收益率平均为0.43%。转债平均转股溢价率为19.16%,大部分转债属于平衡型,其转股溢价都比较高,同时债券溢价也比较高,应根据正股的走势来判断其投资价值。偏股和平衡型转债的转股溢价率平均为10.96%,相对年初下降5%左右,估值提升。从风险、收益的视野看,市场调整凸显转债投资价值,转债估值结构性高估与低估并存,安全边际较高的电力、信息电子、银行转债是关注重点,最近几周转债涨幅滞后于正股,估计转债后期反弹空间比较大,结构性机会显现。

3、债市暖意初显,股市走势强劲,二者叠加使得转债的投资机会凸显。我们的转债投资策略建议是,风险偏好者可挖掘转债结构性机会,特别是偏股性转债,如川投转债、同仁、华天转债、民生、海直转债等,阶段性持有,波段操作,风险厌恶者可关注偏债性转债配置价值,如海运转债、中海转债、歌华转债,博弈其条款变化的机会,特别是歌华转债。中行转债具有长期配置价值,重工转债期权价值比较高,根据正股走势波段操作。南山转债债底厚,安全性高,目前收益率超过4%,有吸引力。可关注中小盘转债的波段操作机会。

4、隧道股份转债上市定价低于预期,但长期看为投资者提供了配置机会。隧道股份转债首日涨幅没有超过3%,在102元附近变动,开盘价格之低,超出预期,隧道转债上市估值水平相对比较低,转股溢价率在12%左右,申购投资者无一例外都是亏损,网下申购收益率年化只有2%,不及资金拆借成本。但我们认为,隧道转债上市的低迷和表现不佳,反而为投资者提供了配置机会,投资者可在面值附近适度配置,等待其价值回归。