友邦吊顶:成长性行业的引领者

集成吊顶行业具备成长空间:集成吊顶具有防水防潮、易清洁、布置灵活、拆装方便等优点,看好其替代厨卫空间传统吊顶趋势,预计市场容量可达400 亿元。公司努力推广集成吊顶进入客卧空间与公装领域,具备千亿以上的潜在成长空间。

行业引领者,强者恒强:公司2011、2012 年连续两年销量、销售额、市场占有率三项指标名列集成吊顶行业首位,但市场占有率不足5%,具备成长空间。我们认为公司的壁垒主要体现在三个方面:公司专利技术涵盖了集成吊顶的基本结构、功能电器模块化的原理及功能电器模块化的具体方法,形成了进入集成吊顶行业的核心技术壁垒;公司通过持续创新,掌握新产品定价权,有利于保持较高的毛利水平,同时丰富的产品为消费者提供了更广阔的选择空间;公司通过9 年来的积累,掌握了优质的经销商资源,产品也已入驻主要城市的核心建材市场,具备渠道优势

产能翻番下的盈利翻番之路:公司募投项目投产后可新增基础模块产能1500 万片,功能模块产能68 万套,产能翻番。公司可通过单店销售增加与新增经销商、专卖店的方式支撑新增产能释放:根据我们的预测,公司单店销售平均每10 天成交一单,效率有待提升;公司计划2013-2014 年新增专卖店350 个,占现有专卖店总数的近30%。

盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015 年营业收入增速为33.5%、35.1%、29.6%,净利润增速为36.8%、33.8%、27.6%,通过计算可得公司发行新股643 万股,发行后总股本为5143 万股,对应2013-2015 年EPS1.65/2.21/2.82 元。我们结合公司的成长性与市场空间,给予公司2012 年倍26-30 倍PE,得出公司合理价值区间为35-41 元,对应2013 年21-25 倍PE。根据新股发行配售定价新规,建议询价区间为27.2-28.1 元。

风险提示:行业竞争加剧、替代传统吊顶低于预期、新产品进入