世茂股份:高速成长中的微调

事件:公司公告2013 年年报,营业收入、母公司净利润分别为101.5 亿元、16.4 亿元,分别增长49.6%、20.3%。折合EPS1.40 元。每 10 股派发现金股利 1.5 元(含税)。

销售额、业绩高速成长,利润率略有下降

公司2013 年合同销售额130 亿元,增长52.5%;房地产结算收入也达到93.8 亿元,增长92.4%,是公司过去几年增加投资强度带来的成果。公司毛利率41.8%,较2012 年下降了0.5%,在地产公司中利润率下降并不多,主要因为公司高毛利项目仍处于结算期,包括厦门海峡大厦等。公司净利润率下滑较多的原因主要是2012 年处置项目公司带来2.3 亿元投资收益,而2013 年没有这部分收益。我们判断,公司2014 年合同销售额能够完成既定的160 亿元目标,因公司可售货值支撑与控股股东世茂房地产2014 年计划销售800 亿元、对世茂股份有考核要求;同时由于公司厦门项目、石狮项目等高毛利项目仍处于结算期,利润率下滑相对有限。

公司对业务结构进行微调,多元化投资启航

公司非物业销售收入占比在2013 年出现下降,从2012 年的15%降至8%,主要因为公司减少了亏损及低毛利业务百货、酒店等收入,同时由于没有新增的持有物业、租赁收入仅增长4%。公司扩大了高毛利业务电影院业务的收入,达到1.48 亿元,较2012 年增长44%,同时公司将在2014 年形成影视投资收入,在文化传媒产业链上公司将继续扩大投资规模。公司以21.86 亿元收购7.74%申银万国股权,在金融股权投资上迈出了第一步。我们判断,后续公司会继续在维持房地产高速成长中,扩大对周边产业(文化传媒、金融)的多元化投资。

业绩稳健,转型初露端倪,维持增持评级,6 个月目标价9.5 元

我们预计公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.87/2.22/2.89 元,年复合增长25%。公司RNAV 为12.0 元,目前折价30%,对应2014 年PE4.6X,具备估值优势。尽管公司转型初露端倪,但公司依然以物业销售作为其主要利润来源,估值依然受到板块不利因素的压制,我们维持增持评级,6 个月目标价9.5 元。