锦江股份:肯德基拖累业绩下滑,未来一年仍可重点关注

2013年上半年业绩下滑25%

2013年上半年,公司实现合并营业收入12.03亿元,同比增长8.12%;实现归属于母公司股东的净利润1.68亿元,同比下降25.23%,EPS0.28元。公司上半年业绩下滑主要受上海KFC(速成鸡、禽流感)亏损等因素影响。

有限服务酒店业绩平稳增长,上海KFC拖累业绩下滑

上半年,有限服务酒店收入平稳增长(+6.70%),食品餐饮收入虽增22.26%,但主要依靠新增锦江食品(团膳)推动,剔除后收入则降14%,公司毛利率和期间费用率总体稳定。从利润构成来看,有限服务酒店贡献EPS0.20元,占比73%,同比增长12%(受益于净利率改善),仍是公司盈利的基石;食品餐饮仅贡献EPS0.01元(去年同期为0.09元),下滑显着,主要是由于上海KFC今年以来先后受速成鸡、禽流感等因素影响,给公司带来3321万的亏损(去年同期为盈利2,697万元)。此外,政府补贴和长江证券处置及分红等贡献EPS0.07元,其中长江证券处置和分红带来的投资收益一减一增,合计同比减少约30%。

未来看点:有限服务酒店纵深发展,迪斯尼带来中长期利好

上半年,公司受托管理集团5家酒店,收购时尚之旅21家酒店,积极拓展中端商务酒店市场,同时也强化现有经济型酒店品牌锦江等的直营加盟扩张。虑及较高的财务费用影响(拟发债16亿),时尚之旅今明两年盈利贡献或不显着,但我们认为凭借公司优良的酒店管理能力,其中长期前景仍较可观。与此同时,2015年上海迪斯尼的开园,更有望打开公司中长期增长的想象空间。

风险提示

竞争加剧带来公司扩张及盈利低于预期;食品安全问题影响餐饮企业声誉;大规模传染疫情等突发事件影响;激励方式依旧跟不上发展速度风险。

暂维持“谨慎推荐”,未来一年可重点关注

我们下调公司13-15年EPS至0.59/0.74/0.86元(其中经济型酒店业务贡献0.43/0.48/0.55元,仍假设公司13-15年每年处置1000万股长江证券),对应动态PE估值为25/20/17倍。短期公司股价因自贸区题材表现突出,但这较依赖市场情绪。我们更建议投资者从未来一年的角度,把握公司“2014年基本面反弹+2015年迪斯尼开园预期”带来的投资机会,维持公司“谨慎推荐”。