中华企业2013年半年报点评:资本运作增强发展后劲,存在进一步重组预期

上半年业绩基本符合我们预期

上半年公司实现营收23.56亿元,同比大增105.3%;归属于母公司净利润3.42亿元,同比增加4.52%;EPS0.22元,与我们7月2日行业专题《地产股2013年中期业绩预览及年报前瞻》所预测的基本一致(我们当时的预测值是0.24元)。利润增速平淡的原因:去年同期转让华营置业公司100%股权获投资收益。

销售超预期,预计全年同比增长20%

上半年公司销售回笼资金32.1亿元,同比增长38.3%,超出市场年初预期。可售楼盘增加誉品谷水湾、铂珏公馆、江阴中企〃上城、江阴誉品尚海荟、杭州中企御品湾等,可售面积和货值大幅增加,其中联排别墅项目南郊中华园和莫奈庄园在上海上半年别墅类销售排行榜中名列前茅;公寓项目誉品谷水湾一期开盘当日即创两小时去化过百佳绩。积极盘活存量,于年初实现上海春城大卖场的处置。下半年可售货量充足,预计全年销售额可达65亿元,同比增长20%。

资本结构明显优化,资金成本有所降低

期末净负债率为61.9%,较期初下降33个百分点,短期偿债能力保障倍数由期初的0.47倍大幅提升至1.48倍,显示公司短期偿债能力大大提高了!与期初相比,公司通过长期换短期、低息换高息,年平均融资成本降低0.8个百分点,信托借款占整体借款比例减少3.36个百分点。

资本运作增强了发展后劲

继2010年收购上房集团40%股权后,公司在报告期内启动收购上房集团60%股权事宜,目前已全资控股上房集团。本次收购进一步解决了同业竞争问题,有利于推进主业拓展,增强发展后劲。通过收购,公司新增徐汇区小闸镇项目可售建面约33万平米,新增嘉定国际汽车城可售建面51.4万平米。

未来有望受益于涉房再融资、重组开闸,维持推荐评级

公司符合“大”股东、“小”公司特征,大股东上海地产(集团)是上海市政府土地储备的运作载体,下辖另一家非上市房企中星(集团)与公司存在同业竞争问题,在涉房再融资、重组开闸背景下,中华企业有望通过大股东实施资产重组解决上市公司面临的同业竞争问题而受益。预计13-15年EPS为0.45/0.53/0.66元,NAVPS7.8元,P/NAVPS为0.67,维持推荐评级。