中南建设半年报点评:下半年销售有望发力

EPS0.42元,同增5%,基本符合我们预期

2013年上半年中南建设主营收入73.15亿元,同比增加42.5%;营业利润7.83亿,同比增长18.23%;实现归属母公司股东净利润4.85亿元,同比增长3.68%。

EPS为0.42元,基本符合我们预期。上半年毛利率为30.9%,较2012年下降1.7个百分点,主因结算结构有所变化,毛利率低的项目在结算中占比提升所致。

销售差强人意,下半年有望后来居上

上半年公司累计销售75万方,55.8亿元,与去年同期相比微增,仅完成全年计划的46%。根据公开数据跟踪我们预计前7月累计销售约66亿。公司上半年销售业绩平平主要因推盘不足所致,上半年推盘仅不到60亿元,仅为全年计划推盘的40%。下半年公司货量充裕,新推90亿元货值,仅需去化达70%既可完成全年120亿目标,若考虑上半年留存未售部分,预计全年销售可达140亿。

财务整体稳健,长期借款增加使净负债率有所提升

资产负债率84%,较去年末提升1个百分点,扣除预收账款后的资产负债率50%,与去年末持平。报告期内货币资金有所增加,货币资金对短期借款和一年内到期非流动负债覆盖率提高至0.87倍。净负债率达141%,较去年底有所提升,主要因公司报告期内增加长期借款43亿元。

多样的拿地模式使公司在不同市场背景之下腾挪、应对自如

公司拿地模式多样,一方面通过“建筑+地产”的模式,通过打包拿地或工程施工置换土地,此模式之下,其拿地成本均较低,锁定土地体量大,为长期开发获取土地增值收益打下基础。另一方面,公司也通过招拍挂模式获取中小规模项目,利用短平快的高周转模式获取市场公允收益。两种模式实现了短期成长和长期收益的互补,相得益彰,我们看好公司未来的增长。

业绩锁定性强,维持“推荐”评级

期末公司预收账款达181亿元,不但锁定了今年房地产业务收入,对明年公司房地产板块收入的锁定性也超过100%,业绩增长有保障。预计公司13/14/15年EPS分别为1.21/1.46/1.83元,对应PE为8.7/7.2/5.8x,公司目前NAV为14.1元,股价对应NAV折让25%,维持“推荐”评级。