世联地产:金融服务业务-下一个大金矿

事件

我们电话调研了中信银行与易居中国联手打造的乐居贷情况,并将其与世联地产的家圆易贷产品进行了比较。

公司提供的家圆易贷产品设计领先,业内几乎无替代产品

世联地产提供的家圆易贷产品是一类小额信用贷款,主要帮助置业者短期筹措资金支付部分首付款,我们认为其产品设计领先,风险可控,业内无替代产品:1)适度利率(年率14.4%)和低借款额度(房总价10%)降低了置业者的压力;2)附着于世联地产代理销售的楼盘和真实的成交,有效降低信用风险;3)申请流程相对较短。而中信银行推出的乐居贷仍是一类传统的个人消费贷款,且必须有全产权住房进行抵押,通过提升住房资产抵押率使借款人获得更多授信(最高可达到90%),本质上更接近于次贷;世联地产的家圆易贷则与房产无关,是具备指定用途的信用贷款。

金融服务业务是世联地产下一个大金矿,空间巨大

我们认为,公司通过盘活客户资源跨入金融领域,有望成为跨界赢家。在销售代理业务经历了连续两年45%的高速成长后,金融服务业务将成世联下一个大金矿。保守估算,家圆易贷的市场空间在30亿元,对应利息收入在4.3亿元,业务规模将是目前的10倍,2012年底世联地产金融服务业务的总收入仅为4745万元,而小额贷款收入为1758万元。同时,金融服务业务毛利率为70%-80%,远高于其他业务35%-40%左右的毛利率。

金融服务业务规模一旦扩大,可能增厚2014/2015年EPS0.11/0.17元,首次评级给予买入

我们认为,公司自8月推出家圆易贷产品后已经形成了一定的业务规模,在金融服务业务上扩张时机渐趋成熟,以闲余资金6个亿估算,可能增厚2014/2015年EPS0.11/0.17元。我们预计公司2013/2014/2015年EPS为0.72/0.96/1.26元(这里考虑了运用闲余资金扩大金融业务带来的增厚)。我们同时给予公司买入评级,6个月目标价17.0元,主要理由是市场仍用传统周期股眼光看世联,而我们认为其商业模式已与之前有了明确差别,应给予一定的估值溢价。

风险提示:楼市交易量出现大幅下滑,金融服务业务推进低于预期。