机械行业一季报综述:行业延续下行态势,业绩估值双双承压

投资要点:

一季度下滑态势进一步强化

2013年一季度,渤海机械行业内公司实现平均营业总收入为82,513.53万元,同比下降7.51%,降幅较2012年同期进一步扩大,表现逊于上证A股7.79%和深证A股8.86%的同比增幅;而在净利润方面,渤海机械行业的下滑态势与市场的整体表现背道而驰,行业内公司实现平均归属母公司股东的净利润为4,050.81万元,继去年一季度同比下降20.11%后再度大幅下滑36.34%,并毫无悬念的跑输了上证A股11.30%的同比增幅和深证A股9.84%的同比增幅;与收入和利润的变化趋势相比,行业内公司实现的每股收益水平的下滑幅度更为明显,2013年一季度渤海机械公司平均实现的每股收益为0.05元,远低于2011年同期0.12元和2012年同期0.08元的水平,超过37%的降幅再次创下行业2009年以来的景气新低,且绝对值近年来首次低于上证A股整体;总体而言,渤海机械行业自2011年以来的下滑态势得到了进一步强化。

2013年一季度,渤海机械行业的销售毛利率创下2010年以来的新低--19.34%;同时销售净利率亦大幅下挫2.37个百分点至5.15%,不仅是五年以来的最低值,且同比降幅亦为七年来最大,与上证A股和深证A股盈利水平同比上扬的格局形成了鲜明对比。

与2012年同期渤海机械行业13个子行业中6个板块的营业收入实现了不同程度的上涨相比,2013年一季度,营收上涨的板块发生了较大变化,其中“航空航天”、“轻工机械”、“仪器仪表”和“制冷空压设备”板块保持了同比增长的势头,而“化石能源机械”和“重型机械”板块的景气水平则出现了不同程度的下滑,营收同比增速由升转跌,此外,“铁路设备”、“其他专用设备”和“基础零部件”板块的景气水平则出现了不同程度的回暖,营收同比增速逆转了下跌趋势由负转正。从归属母公司股东的净利润来看,仅有“航空航天”、“仪器仪表”和“轻工机械”板块实现了同比增长;而扣除非经常损益的影响后,仅有“仪器仪表”和“其他专用设备”板块在取得了正向增长的基础上净利润增速超过了营业收入增速。与市场预期基本一致,2013年一季度渤海机械行业的营收、利润情况仍然呈现出较为明显的全面收缩态势

同时通过对行业盈利能力的分析可以发现,2013年一季度渤海机械板块13个子行业中,仅有“仪器仪表”和“轻工机械”板块的销售毛利率和销售净利率均较2012年一季度实现了同比增长,而受宏观经济政策和投资力度影响较大的“工程机械”和“重型机械”板块的盈利能力则出现了较大幅度的下降,销售净利率分别下降了5.37和5.89个百分点。总体而言,各板块盈利能力的下滑幅度呈现出一定的收窄迹象。

同时通过对行业的营运能力进行考查时可以发现,2013年一季度渤海机械行业内各板块的营运水平较2012年同期进一步下降,13个子行业中仅有“重型机械”和“航空航天”板块的存货周转率较2012年同期小幅上升,“铁路设备”、“重型机械”、“航空航天”、“其他专用设备”、“制冷空压设备”和“基础零部件”板块的应收账款周转率较2012年同期微量上涨。对比2012年一季度时的情形,尽管13个子行业中仅有“轻工机械”板块每股经营活动产生的现金流量净额仍维持正值,但“船舶制造与港口设备”、“铁路设备”、“机床工具”等8个板块的现金流量净额均出现了小幅上升,显示行业整体的经营现金流情况呈现好转趋势。

主题投资助推行业估值回升

2012年以来,由于市场对投资增速放缓、下游需求萎缩形成了较为一致的预期,渤海机械行业的估值水平一直受到抑制,保持弱势震荡的形态,并一度逼近2009年初的水平。步入2013年,在大盘整体上扬的背景下,随着年报和一季报的陆续公告,不断下修的业绩区间、以及主要由题材驱动而缺乏实质业绩支撑的行情走势,使得渤海机械行业在估值水平迅速上升的同时,相对大盘的估值溢价率有所扩大。

2013年一季度,在大盘整体震荡上扬的带动下,渤海机械行业整体的估值水平也得到了一定程度的修复,13个子行业中仅有“铁路设备”板块的估值水平较年初出现了14.56%的下降,而“重型机械”和“机床工具”板块则分别以45.87%和33.00%的涨幅成为2013年一季度渤海机械行业估值提升幅度最大的板块。总体而言,经营业绩的下滑、及市场预期修正的延迟是推高行业估值水平的主要因素。

坚持估值与业绩双线选股的投资原则

回顾一季度以来的行业走势,经营业绩的疲弱、规划政策的乏善可陈和缺乏新意,使得概念炒作成为行业表现的主要推动力。我们认为,在出现明确的政策放松信号、及宏观经济环境出现显着回暖迹象前,机械行业的市场行情仍将由轮动的主题投资、及事件性机会主宰,结构性、乃至趋势性投资机会的出现仍需等待。我们给予机械行业中性的投资评级,建议激进的投资者可以适当关注“3D打印”、“机器人”、“页岩气”、“LNG”、“通用航空”等概念板块中相关个股的交易性投资机会,以期把握其波动收益;而价值型投资者则可从配置的角度逐步介入“铁路设备”、“化石能源机械”、“轻工机械”、“其他专用设备”等板块中估值合理业绩改善预期明显的个股,推荐中国南车、富瑞特装、机器人、巨星科技、长荣股份,开山股份。