五月可转债投资策略分析报告:勿急勿躁,缓步前行

投资要点:

供给方面。逐渐进入平安转债发行的敏感期。近日中国平安股东大会通过了利润分配预案。根据规定,如果上市公司发行证券,存在利润分配方案、公积金转增股本方案尚未提交股东大会表决或者虽经股东大会表决通过但未实施的,应当在方案实施后发行。因此从时点上看,平安转债发行的敏感期或已逼近。

转债投资策略建议。首先,我们认识到目前转债面临的大环境仍是“宏观复苏力度堪忧”。宏观环境给市场带来的期望正在消退。未来通胀反复的风险需要进一步观察,短期内货币政策趋于中性,松动的可能性不大。至于是否降息,虽然外围变化已经形成“多米诺骨牌”效应,但这点市场尚无过强的一致性预期,并存在央行继续实行平衡的货币政策以对冲热钱的可能,如近期央票重启即被解读为封堵热钱的信号,降息这点作为市场触发的因素具有一定的不确定性。

其次,回到转债本身估值上看,上月股债双杀使转债重心继续下移。对于近期市场的好转,我们认为并非由于国内经济的改善,更多的是源于外部市场的溢出效应,及部分对降息的预期。未来对转债的估值我们有三点看法:第一,对比A股较年初基本回调到位,转债抗跌能力表现得非常明显,这一来确实由转债理论特性所致,但除此以外,根据以往转债相对正股回调幅度的经验,我们更多看到的是转债相对信用债的比较优势继续被投资者认可。这一点上可以说需求端对转债的信心依旧偏正面。第二,当前转债在回调后虽平均到期收益率接近1%,但估值优势确实不算显着,在宏观仍未出现亮点,政策预期继续偏中性前,未来推升转债估值回升的主要力量恐还是以存量资金为主。第三,当前《基金运作管理办法》仍在征求意见阶段,虽然存在未通过或是转债基金能区别对待的可能,但以投资者的预期心态来看,理性上大额增量资金不会贸然入场,而存量资金反倒有逐步抽离的可能。综合来看,我们给予转债估值相对前期略偏乐观,但仍旧基本中性的看法,且认为未来转债上行空间或还是有限,并存在反复性的可能。如基本面改善继续乏力,那么平衡的打破可能将落在IPO重新开闸或降息等重磅信息的时间点上。

个券方面。可关注石化、重工、南山等流动性好的券种跌出安全边际后的配置机会。国投转债可关注130元/张附近的小波段操作机会。川投和国电转债建议可继续持有,但高估值造成的边际效应递减、季节性来水情况和宏观的不确定性是转债需要考虑的因素,仓位上需谨慎把握。另外,可关注新钢转债到期赎回前正股及转债的异动情况。