煤炭开采行业一季报点评:动力煤只能看神华露天,焦煤估值合理,关注永泰能源

行业收入大幅下滑,仅神华、大有、山煤、永泰四家有量增长的公司实现收入同比增加。

27家煤炭公司中,只有靖远煤电、大有能源、中国神华、山煤国际、永泰能源、大同煤业、阳泉煤业七家公司实现收入同比增长,其中靖远煤电是由于并表,大同煤业是由于煤炭贸易的原因,其他增加收入的4家公司主要来自于产量的增加。

环比看收入增加公司较多,包括山煤国际、阳泉煤业、冀中能源、开滦股份、昊华能源、兰花科创、神火股份。从构成看,环比收入增加的均为焦煤、无烟煤公司,反映出一季度喷吹煤、炼焦煤价格上涨对收入的提升。

一季度业绩同比正增长的公司仅有郑州煤电、靖远煤电、金瑞矿业、爱是股份、通宝能源和大有能源,业绩分别增长265.22%、157.5%、27.48、20%、9.76%和3.41%。

成本均出现下降,毛利率水平下滑不多

一季度除国投新集(去年基数过低)、大同煤业(贸易)、昊华能源(高家梁)、永泰能源(产量增加)、阳泉煤业(贸易)、大有能源(产量增加)等几家企业出现成本上升外其余企业均出现下滑。

总体看成本下滑速度略低于收入降幅,所以毛利率也有所下降,但降幅不大;一季度销售毛利率最高的前5家公司分别是兰花科创、露天煤业、潞安环能、永泰能源和大有能源,毛利率分别达到42.73%、41.63%、38.06%、36.67%和36.47%。

存货上升较快,仅少数企业存货出现下降

一季度除国投新集、昊华能源、平庄能源、山煤国际、阳泉煤业、开滦股份和兰花科创存货环比下降外,其他公司存货均有不同程度上升。部分公司实行以销定产的方式有利于存货下降,同时,阳泉煤业和山煤国际有益于下游钢铁行业的复苏,对需求有所提振,兰花科创受益于春耕行情对化肥需求的上升。

应收账款均有不同程度上升,下游回款较慢

34家上市煤企中,仅靖远煤电和煤气化应收账款环比下降,其余公司应收账款均出现上升,由于销量变化幅度不大,应收账款上升主要因经济环境处于弱市运行,销售回款较慢所致。

投资建议:动力煤大多无业绩,焦煤估值优势明显

总体来看,动力煤企业中除露天煤业和中国神华外,基本处于无业绩状态,以目前煤价看估值均较高,神华由于有铁路便利,贸易量增加,业绩有保证;露天煤业受益于褐煤掺烧比例提升,业绩也处于增长期。焦煤、无烟煤公司业绩虽然也有下滑,但业绩相对较好,目前煤价下估值处于合理水平。产量有增长的永泰能源、山煤国际业绩增长也有保障。

建议配置业绩确定性增长的永泰能源、阳泉煤业、潞安环能、露天煤业冀中能源和永泰能源。