光明乳业:“聚焦“战略促发优质增长

1.事件

光明乳业发布2012年度报告及召开股东大会通知。股东大会将于4月19日上午9时于上海青松城大酒店三楼黄山厅召开。

2.我们的分析与判断

(一)2012年度经营情况

2012年净利润实现大幅增长,扣除非经常损益的净利润增幅达46%,超过收入30个百分点。2012全年实现营业收入137.75亿元(yoy+16.85%),营业成本89.38亿元(+13.92%),实现归属于母公司净利润3.11亿元(yoy+30.89%),实现基本每股收益0.28元。毛利率净利率双增,费用率亦小幅提升。2012年度公司实现毛利率35.12%,比上年同期增加1.67个百分点,净利率2.26%,同比增加0.24个百分点。销售费用率27.73%(+0.20pct),管理费用率3.21%(+0.20pct),三项费用率31.41%(+0.46pct)。

得益于重点产品聚焦战略,液态奶毛利率显着提升近3个百分点。分产品而言,液态奶、其他乳制品和其他业务分别实现收入98.88、31.64、5.79亿元,收入增速为16.59、21.18、19.53%,分业务毛利率43.29、14.05、20.87%,比上年同期增减2.93、-0.95、-7.42个百分点。分地区而言,上海、外地、海外分别实现营业收入41.63、75.67、19.01亿元,营业收入比上年增减23、16、16%。

本年度营业外收入比上年度增加0.53亿元,主要为政府补助增加及处置土地所得;由于公司拟搬迁乳品二厂、八厂,非经常性损益中额外增加根据搬迁计划计提资产减值损失0.44亿元。

(二)战略调整到位,聚焦策略显现明显成效

2012年公司经营实现总体销售量上升,产品平均单价同比上升,重点销售收入快速增长,实现毛利率净利率双升。我们认为,公司战略调整及聚焦策略已经开始显现具体成效。

公司以重点产品为核心,通过聚焦“优倍”,抓住鲜奶发展势头,实现鲜奶销售收入快速增长;通过聚焦"莫斯利安",打造全新品类,推动常温产品的结构升级;通过聚焦“畅优”、“健能”,坚持高端差异化路线,提高酸奶的市场份额。公司重点产品的快速增长驱动公司营业总收入的较快增长。

2013年全年经营计划为:争取实现营业总收入158.42亿(相当于增长15%),扣除非经常性损益和激励成本后净利润3.17亿(2012年为2.99亿元,相当于增长6%),净资产收益率8%。

3.投资建议

给予2012/13/14年EPS0.28/0.37/0.50元,对应PE为51/39/29倍,考虑公司战略调整带来的增长潜力,给予“推荐”评级。