贵州茅台:股权改革及经营改革将驱动茅台第二轮增长周期

事件:3月17日媒体报道,贵州省国企改革三年行动计划启动暨推介会在贵阳举行,茅台集团改革目标是建设为产融结合的多元化控股集团,目标到2017年整体销售收入达千亿元级,茅台酒板块以贵州茅台为核心,将探索建立股权激励机制或员工持股,在有利于投资及业务扩张的基础上积极开展股权置换工作,利用本轮产权改革对外扩张,把握投资移动互联网、清洁能源等新兴产业机会,到2016年底将完成股份公司再融资。对此,我们点评如下:

集团此次股权多元化国企改革力度大,超过市场预期,股份公司将探索股权激励和员工持股方案,未来整体管理机制和能力有望上升一大台阶,公司对业绩的诉求也会增强,白酒龙头锐意进取,估值进一步提升可期;

股份公司将积极对外扩张,把握移动互联网等新兴产业机会,到2016年底前完成再融资,在国家反腐潮流下,白酒终将回归其快消品的本质,即便是高端快消品,白酒企业的营销和渠道思路要需要调整,拥抱和关注电商、移动互联网将是明智之举,有助公司在白酒新时代始终保持稳固的龙头地位;此外,未来再融资的落地,将为公司内涵、外延式发展增添更多的动力;

经营基本面底部不断被强化,14年有望通过估值中枢提升带来投资机会:07-12年茅台酒实际是消费与投资双重属性,且投资品属性更强,这样我们在研究时需要跟踪库存周期的变化,12年底-13年,渠道库存随着涨价预期的破灭得到了快速消化,同时作为消费品属性,公司的品牌、价格与销售规模达到了平衡点,未来跟随新兴中产阶级消费人群的不断增长,有望实现稳定成长。

盈利预测、估值和投资建议:预计2013-2015年收入分别为312.9亿、335.9亿和372.8亿,YOY 分别为18.3%、7.3%和11%;净利润分别为153.7亿、164.8亿和183.4亿,YOY 分别为15.5%、7.2%和11.3%。EPS 分别为14.8元、15.9元和17.7元,维持6个月目标价200元,对应12.6X14PE。

风险提示:消费增速低于预期、淡季销售情况低于预期带来批发价格不稳定。