东华科技:新签订单加速

业绩基本符合预期。2013 年1-3 月,公司实现营业总收入2.54 亿元,同比增长了0.71%;实现归属于上市公司股东净利润2,111 万元,同比增长了20.96%,每股收益0.05 元,基本符合我们预期。公司综合毛利率为33.5%,与去年同期相比上升了6.45 个百分点,主要原因是1 季度为施工淡季,报告期内工程收入较少,设计收入占比提升。

大型总承包项目在收入中占比快速提升。2011 年以来,公司共签订了6 个工程总承包合同,其中5 个为煤化工项目,包括黔西县黔希煤制乙二醇项目总承包项目,伊犁新天煤制气项目的空分装置、污水处理及回用装置,蒙大能源的煤制二甲醚项目、煤制甲醇项目,中煤鄂尔多斯能源化工有限公司煤制合成氨、尿素项目的EPC 总承包合同,安徽省安庆市曙光化工的煤制氢项目。2012 年,这5 个项目共实现收入14.76 亿元,在总收入中占比达48%。2013 年1 季度,5 个项目共实现收入0.82 亿元,在总收入中占比仅32.4%,随着工程进度的顺利推进,预计全年总承包项目在收入中的占比将超过50%。

新签订单加速。2012 年,公司全年合同签约额达 25.42 亿元,主要涉及煤化工、化工、石化、环境和建筑等行业,其中煤化工项目16.62亿元,化工项目7.57 亿元;进入2013 年,公司新签订单明显加速,1季度就签订了刚果(布)蒙哥1200kt/a 钾肥项目的EPC 总承包合同,合同金额超过30 亿元,我们预计公司2013 全年总合同金额将超过60亿元。

投资建议:维持买入-A 的投资评级,目标价30 元。公司大型EPC总承包项目进展顺利,进入2013 年后,新签订单又再次加速,公司业绩有望保持快速增长态势,预计2013-2015 年公司收入增速分别为31.7%、20.5%和24.3%,净利润增速分别为34.1%、26.9%和25.8%,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价30 元,对应2013 年30 倍PE。

风险提示:产业政策导向变化的风险,应收账款风险,同业竞争风险。