黑猫股份业绩快报点评:补缴增值税拖累业绩,看好2013年量价齐升

事件:

黑猫股份发布业绩快报,2012年实现营业收入46.5亿元,较上年同期增长17.9%,净利润1.13亿元,较上年同期下降12.1%。

评论:

积极因素:

2012年公司新建产能投产顺利,公司基本完成在国内的产能布局。2012年公司在唐山建成16万吨炭黑产能,截至到2012年底公司在全国拥有7个生产基地共86万吨产能,是国内炭黑市场生产规模最大、产能布局最合理的公司。2012年公司炭黑产销量约62万吨,占国内炭黑总产量的比例约16%,预计2013年公司炭黑产销量有望达到78万吨,同比增幅约26%,占国内炭黑总产量的比例将上升至19%。规模优势将更加明显。

轮胎等橡胶制品需求现回暖迹象,2013年炭黑需求有望重回增长轨道。炭黑是橡胶工业第二大原料,约91%的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约67%用于轮胎。截至到2012年底,全国炭黑产能约550万吨, 约占全球总产能的38%。由于2012年全球轮胎总需求量较2011年下滑约 3%,导致2012年炭黑行业整体经营形势较为严峻,预计2012年全国炭黑总产量较2011年下滑约2.4%。从我们跟踪的数据看,2012年下半年开始全球轮胎需求出现了回暖迹象,预计2013年我国炭黑产销量将达到410万吨,同比增速9%。

我国煤焦油供应充足,炭黑行业享受低成本便利。炭黑生产成本中约80%是原料成本,15%是燃料成本, 另外5%是人工等其他成本。炭黑主要原料可以分为煤焦油、蒽油和乙烯焦油,这3类原料可互相替代。国内企业以煤焦油为主,而国外企业以乙烯焦油为主。按行业平均水平,每生产1吨炭黑需要原料1.65吨, 在当前情况下需要煤焦油约4700元,或者乙烯焦油5770元,两者价格差约1070元。因此我国炭黑出口具有很强的价格优势,黑猫等企业反映出口业务的盈利能力好于国内销售。预计2013年炭黑行业的出口形势将好于2012年。

炭黑行业集中度上升,龙头企业竞争优势增加。我国前10大炭黑公司的市场份额从2009年的58%上升至2011年的69%,行业龙头企业的规模优势逐渐显现。近年来黑猫股份通过在全国布局积极扩展产能,目前产能约86万吨,生产规模仅次于德固赛居全球第4。我们预计,随着环保标准提高、行业准入门槛上升, 小型炭黑企业将逐渐退出市场,未来行业龙头仍有扩大市场份额的空间。

消极因素:

目前国内炭黑行业产能依然过剩,部分焦化企业都配套建设了小型炭黑装置,导致市场竞争较为激烈。炭黑市场仍需要整合。

印度对中国出口的炭黑展开反倾销,2013年我国炭黑企业对印度市场的出口量将出现下滑。

盈利预测和投资建议:

预计2013年国内钢铁企业开工率将上升,轮胎企业产量继续保持15%左右的增长,2013年炭黑行业将迎来原料供应充足、下游需求好转的局面,整体盈利水平有望好于2012年。作为国内炭黑市场份额最高的企业,黑猫股份的盈利有望大幅回升。2012-2014年黑猫EPS分别为0.24元,0.38元和0.47元,同比增幅为60%和24%,目前公司股价对应PE为25.3倍,15.9倍和12.9倍,将评级从“推荐”上调至“强烈推荐”。