腾邦国际:商旅金融平台雏形初现,成长逻辑强化引发估值上移

第三方支付行业:持续高速增长(未来3年增30%-50%)

2012年,中国第三方支付交易额12.9万亿元(艾瑞咨询统计,含银联),同增54%;预计未来三年仍将保持30%-50%的增速。根据赛迪网的分析,12年第三方支付中的互联网支付交易额达3.8万亿元,同比增长78%,预计未来几年增速超50%。第三方支付的三大驱动因素:网络化,电商化,行业创新。

余额宝崛起彰显第三方支付潜力:平台(渠道)为王,现金为王

平台为王:第三方支付可以与多种介质相连,交易产品(非金融产品到金融产品)不断丰富,既可凭借既有客户量推动新产品的交易,又可以通过新的代销产品加强客户对支付平台的依赖,从而有效提升第三方支付平台的渠道价值。

随着第三方支付交易规模不断增加,资金清算的时滞和不同资金交易交错发生下产生了可观的资金沉淀效应,第三方支付转身“现金活渠”,掌握了现金流,从而可以进一步进行互联网金融创新(供应链融资等)。

公司分析:商旅金融体系带来平台运作想象空间

公司首先通过小额贷款输血下游票代,推动其B2B、TMC主业扩张,进而为第三方支付(腾付通、收单)的发展创造良好的产业链土壤,较快提升其交易规模和资金沉淀,从而打通整个资金通道,完成良好的资金循环和业绩增长。

未来,商旅金融平台有外延式应用巨大想象空间。

风险提示

深圳创新投和福田投资减持压力;航空公司直销比例上升和佣金率下降的风险;小额贷款坏账风险;行业竞争日趋激烈以及新商务模式的分流风险。

维持“推荐”评级

维持13-15年EPS预测0.72/0.98/1.20元,对应PE估值37/27/22倍。整体来看,在目前经济景气下行的背景下公司属于短期业绩高增长相对确定且中长期具备想象空间的投资品种。虽然公司目前估值相对不低,但考虑到今年11月深圳T3航站楼将启用,未来可能的异地并购事件驱动,商旅金融衍生业务可能带来持续的超预期,以及创业板再融资开闸预期,我们仍维持公司中长线“推荐”评级,如按照目前市场对成长股14年30倍的上限估值,则公司一年期目标价可达29.4元。如股价未来出现回调契机,建议潜在投资者可适度配置。