中信海直可转债申购价值分析报告

1、中信海直(000099)拟发行650万张6年期可转债,发行总额为6.5亿元,中信海直转债存续期六年,即自2012年12月19日至2018年12月18日,票面利率分别为0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.0%、2.0%,初始转股价格为7.10元/股,申购日期为2012年12月19日。

2、海直转债信用评级为AA+,没有担保,该转债规模比较小,流动性可能比较差,条款特色和亮点并不突出,但回售条款保护相比前期转债尚可,从第三年开始就可以回售,若本次可转债全部转股,则稀释率不容忽视,高达15%左右。中信海直以海上石油直升机飞行服务为主业、并发展其他通用航空业务,公司业绩稳步增长,本次发行可转债所募集的资金将用于购置4架EC225LP型直升机,这将提升公司海上大型远程直升机的运力。可以说,可转债发行主体中信海直经营稳健,债券违约风险较低。近期市场比较活跃,投资者可关注其可转债。

3、海直转债债券价值比较低,给予其6.3%的到期收益率,纯债价值为79.11元。转债属于价内,小盘转债,估值可能比较高,若中信海直股价在6.8-7.5元之间,海直转债的合理价格在104-114元之间。如果转股溢价率在5%-10%之间,若中信海直股票在7.2元左右,则上市时其转债价格在108.0-112.0元的概率比较大,如果市场反弹没有结束,转债有很大概率在110元以上,当然市场波动而可能导致转债价格大幅度波动,则申购风险不容忽视。

4、同仁转债上市首日的表现可能激励部分机构投资者的申购热情,估计原股东配售的比例较高,可供申购的资金在2.6-3.3亿元左右,以此预测,海直转债的中签率可能比大部分投资者预期的低,估计中签率在0.10%-0.3%左右。由于网下申购资金冻结时间比较长,考虑目前股票市场比较活跃,申购机会成本相对比较高。如果中签率在0.11%-0.31%左之间,假设中信海直转债首日涨幅在10%左右,则网上申购收益率在0.011%-0.031%,申购回报一般,很难覆盖成本,网下由于有2.5倍的杠杆,则收益率达到0.0275%-0.0775%,回购融资未必覆盖成本,建议普通投资者谨慎申购,风险偏好者可参与申购。在目前反弹的市场环境下,建议投资者根据机会成本来决策是否申购,网上申购未必合算,网下可适度参与,原股东可参与优先配售。一般投资者可在二级市场上把握配置海直转债的机会,申购亏损可能性比较小,但收益也并不显着。