农林牧渔行业:从供给弹性看周期

产能过剩主导周期向下:目前行业主要情况是由于产能的过剩导致价格疲软,周期向下。我们对于13年行业判断隐含的假设前提是需求端相比较12年平稳或略微好转。所以产能端变化对行业价格影响尤为重要。

盈利波动性决定供给弹性,供给弹性决定周期底部:行业盈利波动性会导致供给端变化。在周期下行时,企业亏损----产能收缩---供给改善----价格回暖。我们认为在农业几个主要子行业中,种子、水产这种盈利能力相对较好的行业去产能最为困难和漫长;而养殖去产能最容易。因为养殖盈利波动巨大,导致行业供给端快速变化,即供给弹性高。我们同时认为,供给弹性高的行业更容易见到周期底部。供给弹性取决于两方面:一是沉没成本;二是亏损幅度。相比而言,禽供给弹性更高,而猪属于相对晚周期行业。

禽底部已现,明年抬升底部:我们认为禽行业在下半年急剧亏损情况下,种代产能淘汰较为充分,这是一种市场自我调节的过程,较为典型的跟踪指标社会淘汰鸡的价格一直处于较低的位置。由于种鸡产蛋周期从23周开始,所以即使现在补栏,也会影响明年上半年供给。而这会导致行业价格底部不断抬升。明年我们对猪价判断较为谨慎,春节后猪价进入下降通道。价格不断下跌导致中小养殖户不赚钱,在经过痛苦挣扎后被迫退出。养殖是规模效应极为明显的行业,我们认为在这一过程中,龙头型企业盈利会受损,但不至于亏损。龙头企业仍会积极产能扩张。产能扩张会带来供给过剩,价格下跌。价格是行业来定,与企业单个主体相关性不大,你不扩张,别人也会扩张,所以在养殖这种竞争主体较多的行业,最优选择是产能扩张。可能整个13年都是猪去产能阶段,只有较为充分去产能,才能在接下来见到新一轮上升周期。所以对于14年能否成为下一个11年,这个取决于明年产能淘汰的力度和进度。供给端变化一般有两股力量驱动:一是短期供给冲击,比如疫病,这时候行业是疫情决定行情;二是行业周期自我运行,简单来说周期由追涨杀跌造成,而这时候向下幅度决定向上空间。

建议选择短产业链弹性品种:从周期角度来看,我们建议配置短产业链,价格弹性高的品种,先是商品代苗,然后父母代苗,最后全产业链,即民和、益生、圣农。

风险分析:猪去产能低于预期,从而拉长整个大周期左侧。