华新水泥:4季度盈利将持续环比改善

公司今日公布了2012年3季度报告,1-9月份公司实现销售收入88.15亿元,同比下降1.83%,归属于母公司股东的净利润为2.41亿元,同比下降73.26%,基本每股收益0.26元。业绩略超预期。

投资要点:

销量增加和煤价下跌抵消了水泥价格回落的不利影响,是3季度盈利环比改善主因。公司3季度的水泥销售均价是12年前3季度的最低点,估计3季度水泥销售均价较2季度环比下降了10元/吨以上至260元/吨,但水泥销量增加和煤价下跌很好地对冲了此不利影响。1-9月公司销售水泥和熟料1160万吨,环比增10.47%,销量的增加摊薄了公司的固定费用支出,使得公司的管理费用率和财务费用率合计较2季度下降了0.4个百分点。此外,3季度煤炭成本较2季度出现了较大幅度的下降,预计煤价的下跌使得水泥的单吨成本下降了15元/吨左右,使得公司3季度水泥的销售毛利率水平较2季度环比提升了近2个百分点。4季度水泥价格将触底回升,盈利将持续环比改善。10月以来华东地区的持续提价将利好两湖地区水泥价格跟着上涨。当前华东地区的水泥均价已经达到了260元/吨以上,和两湖地区的水泥价格的价差已经很小,如果4季度华东地区水泥价格在目前的位置能够稳住(我们认为是大概率事件),那么两湖地区4季度的水泥价格还有10-20元/吨的上调空间。预计4季度公司水泥销售价格将达到275元/吨左右,环比3季度提升10元/吨左右。此外,4季度是公司水泥销售的传统旺季,水泥的销量也有望在3季度的基础上略有增加,预计12年全年水泥和熟料的销量将达到4200万吨。维持推荐的投资评级。预计12-14年归属于母公司的净利润分别为4.29/5.93/6.81亿元,EPS分别为0.46/0.63/0.73元,目前股价对应12-14年的PE分别为25.6/18.5/16.1倍,维持推荐的投资评级。风险提示:1.需求增速恢复不达预期;2.华东水泥价格回落。