新研股份调研报告:12年业绩基本锁定,13年有望回归高增长

近日我们实地调研了新研股份,与管理层就公司目前经营情况和中长期发展规划进行了深入交流。我们认为:短期而言,在今年“放慢脚步,狠抓质量”的战略指导下,公司产品质量改善显着,预计明年将回归到行业增速之上(+40%);中长期而言,农业机械化率提升趋势明确,公司不断研发储备新产品,成长空间广阔。

投资要点:公司为国内领先的自走式玉米收获机企业。公司前身为成立于1960年的新疆机械研究院,研发基础雄厚。产品定位高端,目前形成了以农牧业收获机械、耕种机械和农副产品加工和林果机械为主的三大类产品,其中自走式玉米收获机占公司营收70%左右。公司自走式玉米收获机基本垄断疆内市场,并积极向疆外市场拓展,2010-2012年疆外市场销量占比分别为60%、81%和89%。

玉米收获机行业景气度高,成长空间大。(1)受益于玉米种植面积稳定增长、国家及地方农机购置补贴和劳动力成本上升,自走式玉米收获机投资回报率高(1-2年即可回本),近今年销量高增长(据中国农机工业网统计,1-10月全国主要企业玉米收割机销量同比增长100%左右)。(2)我国小麦和水稻的机收率分别在90%和60%以上,而玉米机收率不到40%,未来提升空间大。

公司今年(+10%)大幅低于行业增长源于公司战略调整。公司去年排产计划由2010年的600余台激增至1300台,期间招聘了大量新员工(公司员工人数2010年底247人增加至2011年底510人),生产组织管理和技术工人使用不到位,导致产品的生产加工和装配过程出现问题(如螺丝没旋紧、焊接点不结实等),部分产品质量欠佳。公司将今年定位为质量管理体系年,通过新增高端生产设备、成立专门的质量管理部门和聘请专业咨询机构进行内控和员工执行力培训等措施狠抓产品质量。

质量改善明显,明年有望回归到行业增速之上。两组数字能够充分说明公司今年质量管理举措成效显着:(1)公司去年销售的985台玉米收获机需要300个技术人员进行售后维护,今年销售的1080台设备仅需要160个工人进行维护;(2)去年平均每一台设备对应的售后维护费用为1.1万元,而今年已降至6500元。经销商和用户的反馈也印证了这一点。我们预计明年行业增速在30%左右,公司自走式玉米收获机销量1500余台,同比增长接近40%。

公司储备新产品众多,中长期成长空间广阔。公司专注于中高端农牧机械产品,以高附加值、高技术含量以及替代进口产品为主导。新产品-辣椒收获机、采棉机等国内仅有少数企业能够生产,且潜在市场规模广阔;而公司产品性能已与国外产品相差不大且售价仅为国外同类产品的一半左右,中长期发展空间巨大。

首次给予“强烈推荐“的投资评级。我们预测公司2012-2014年净利润分别为0.84、1.19和1.57亿元,对应EPS分别为0.47、0.66和0.87元。考虑公司产品今年改善显着、明年将随行业重新回归高速增长轨道,且公司储备中高端新产品众多、中长期发展空间巨大,首次给予“强烈推荐”的投资评级,给予未来6-12个月目标价16.5-19.8元,对应13年25-30倍PE。

风险提示:农机购置补贴低于预期、行业竞争加剧导致毛利率下降