罗莱家纺:收入回升,逆市扩张导致销售费用支出仍大

收入增13%符合预期,净利润降10%低于预期,源于销售费用率大升.

前三季度公司营业收入同比增13.09%至18.48亿元,净利润同比降9.64%(vs中报中预测3季报-15%--15%)至2.53亿元;摊薄后EPS1.81元。净利润增速低于收入增速,主要由于销售费用率提升5.75个点所致。其中,第三季度收入增28.63%至8.11亿,部分受益于开店和广告宣传的结果,符合预期;净利增1.47%至1.19亿,低于预期;净利润增速低于收入增速,主要由于单季度销售费用率提升8.78个点所致。

前三季度毛利率/销售费用率升、现金流降,存货、应收帐有所控制前三季度公司整体毛利率升2.21点至41.79%(但3Q-2.08点,主要因为优加、团购、电商占比提高);销售费用率升5.75点至21.22%(3Q+8.78点,在销售收入大增的背景下,销售费用率环比甚至提高,说明公司策略上没有严格控制费用,反而采取了成本推动型策略),因为公司对市场环境估计不足,战略较为激进,在终端建设大幅加速但终端销售未同步跟进的情况下,资源投入过大,如人员、广告、设备等,导致短期内费用增幅较大;管理费用率升0.01点至5.84%(3Q-2.08点);财务费用升0.18点至-0.88%(3Q+1.12点)。

其他财务指标:1)存货较年初增32%至6.84亿(较Q2末降10.9%);2)应收账款较年初增8%至1.66亿(较Q2增43.0%);3)应收票据较期初增111%,因直营商场结算的应收票据增多;4)其他应收款较期初增加105%,因支付的押金增多;5)经营现金流同比降90%至0.2亿。

外延逆市扩张,充分利用金融市场提升闲置资金使用效率前三季度,公司给予加盟商更多补贴支持,在疲软的市场环境下终端渠道扩张速度加快,净增350家左右网点,其中直营占比~20%,全年预计净增400-600家。9月19日,公司公告董事会同意使用不超过2亿元自有闲置资金以购买银行理财产品的方式进行理财投资,授权期限为15个月。10月17日,公司向厦门国际银行上海分行购买了5,000万元的理财产品(预期年收益率5%,期限为14个月),预计今后将继续购买,提高闲置资金使用效率。同时,为方便公司办理承兑汇票及进口信用证等业务,减少保证金支出,提高资金使用效率,公司近期拟向开户行(中国银行南通经济技术开发区支行)申请不超过人民币1亿元的授信额度,授信期限最长不超过一年。

短期仍需观望,看好公司长期发展短期看,行业面临阶段性低谷,终端回暖趋势尚未确立。家纺行业具有“经济下行周期防御性弱于服装行业,经济上行周期增长动力更强”的特征,公司本身业绩弹性也较高。前三季度业绩下滑是经济环境及公司战略的双重因素导致,预计今后公司将着重提升内部管理、强化终端销售、降低库存总量,严格控制费用。