中国神华:业绩相对稳健

3季度业绩符合预期。2012年3季度公司实现收入1783.67亿元,同比增长16.10%;实现归属股东净利365.55亿元,同比增长6.94%,EPS为1.83元,符合预期。

前三季度产销增长,煤炭均价小幅下跌。2012年前三季度公司自产煤2.31亿吨,同比增长10.0%,商品煤销量3.30亿吨,同比增长15.1%。煤炭销售均价425.7元/吨,同比下降2.30%。其中,长约销售价格348.6元/吨,同比上涨3.5%,现货均价471.9元/吨,同比下跌7.5%,其中直达现货与坑口现货煤价格下跌19%。

3季度业绩环比下降18.75%。分季度来看,公司3季度实现收入568.99亿元,环比下降8.14%,毛利率为38.60%,环比提高0.6个百分点,费用率为8.2%,环比升0.62个百分点。利润总额环比下降10.61%,归属股东净利增幅环比下降18.75%,下降幅度大于收入的原因是2季度开始实施所得税优惠税率造成的高基数原因(税率调整约影响EPS0.06元),单季度EPS为0.57元。

3季度业绩下滑的原因是煤炭量价齐跌。3季度单季公司自产煤7510万吨,环比下降2.09%,煤炭销量1.08亿吨,环比下降5.27%,其中外购煤3270万吨,环比下降11.86%。吨煤销售均价为397元,环比下降9.19%,其中长约销售价格349元,环比下降9.25%,现货销售均价424元,环比下降13.57%。自产吨煤生产成本为121.5元,同比上升7.71%,环比上升3.76%,自产煤吨煤毛利为276元,同比下降18.1%。

未来2年公司煤炭业务增速将放缓。2012年除了黄玉川煤矿(1000Mt/a)为新矿井投产外,公司自产商品煤增量主要通过现有煤矿增产和扩能改造实现。公司远期煤炭的主要新增量来自新街矿区,预计年内开工建设,投产时间要待2015年后,在这之前公司煤炭业务内生增长的速度将放缓。

维持公司增持-A评级。我们维持公司2012的盈利预期为2.45元,下调2013年业绩预期至2.49元,动态PE为9倍和9倍,公司煤电路港运一体化的模式是内生的减震器,能够穿越行业调整周期,适合稳健投资者做长期配置,我们对公司的评级维持增持-A。

风险提示:煤价调整超预期;资源税从价征收。