涪陵榨菜:渠道共享下新 品快速上量

7月29日晚涪陵榨菜公告,上半年收入4.7亿元(+12.5%),净利润8697万元(+15.6%),每股收益0.43元;Q2收入+19.8%,净利润+12.6%。符合预期,预告1-9月净利润增长5%-35%。

新品贡献上半年收入增量,预计全年贡献收入增长12%-15%。上半年海带丝和萝卜干贡献5000万元收入,贡献了收入增量的80%以上。海带丝包装和宣传沿用了榨菜的风格,新品的定价和盈利都高于竞争对手。预计全年新品将贡献超过1亿元的收入,贡献12%-15%的增长。新品并无强势竞争对手,铺货空间仍大,预计未来2-3年收入有望超过3亿元。

传统产品榨菜上半年收入增长1.5%,下半年旺季公司对榨菜渠道管理加强后渠道下沉仍有空间。榨菜增速略低于预期,公司仍2013Q2开始渠道下沉,2013年梳理出地级、县级空白市场2000多个,通过三年多时间全部覆盖,13-15年按3:4:3的比例完成目标。预计今年推广新品,销售人员和经销商的重点向新品倾斜,对渠道管理有所放松,渠道下沉开始较晚,加之换包装间接提高了价格也影响了部分销量。预计下半年旺季公司对榨菜渠道管理加强后渠道下沉仍有空间,榨菜收入增速将回升至10%以上。

成本下降、提价、高毛利新品推动综合毛利率提升。受新榨季成本下降和换包装提价影响,上半年毛利率同比提升4.6个百分点至44.9%,新品海带丝和萝卜干刚上市毛利率高达52.7%,占比提高将推动毛利率突破50%。

新品投入期费用率上升,上量后利润率进一步提高。上半年费用率提高2.4个百分点至20.0%,营销和广告支出增加,海带丝增加了央视广告投放和地面投入,新品推广期间费用先行,上量后利润率进一步提高。

预计2014-2015年EPS为0.86,1.06元,公司的投资逻辑是榨菜产品渠道精耕,并在渠道共享下推出大佐餐调味范畴内的新品贡献增长,维持推荐。

风险提示:渠道开拓速度低于预期,原材料价格波动,新品铺货慢于预期