光大银行:息差回落,不良压力上升

1.事件

公司发布三季报,2012年前三季度实现营业收入444亿元,同比增长31%,其中利息净收入增长30.9%至379亿元。归属于母公司净利润约190亿元,同比增长34.7%。每股EPS0.47元。

2.我们的分析与判断

2012年三季度拨备前利润环比减少6.7%,主要原因是:1)利息净收入环比减少3.9%,其中利息收入下降贡献达85%;2)非息净收入环比下降43.2%,手续费净收入环比下降29.4%;3)营业收入环比下降9.7%;4)成本费用支出环比下降14.5%,成本收入比27.5%较去年同期下降3.8个百分点;5)单季信用成本0.38%,资产减值损失环比下降40.5%。

三季度存贷款平稳增长,同业资产负债呈相反走势。三季度贷款环比增加247亿,环比增长2.5%;存款环比增加313亿,环比增长2.3%,活期存款占比39.8%,比较稳定。同业负债环比增加851亿元/17.4%,同业资产环比减少388亿元/7.6%。公司减少了买入返售金融资产配置,显着增加同业存放款项。

净息差开始下降。期初期末口径,三季度净息差2.51%,较二季度下降17BP(降幅6.5%),结束了四个季度连续上升之势。利息净收入降幅分解看,利息收入下降贡献达85%。我们判断同业代付等业务规范对公司有较大影响。三季度增加的同业负债带来的负债成本上升,结合降息的重定价效应,四季度净息差将加速下降。

不良双升。不良率环比上升6BP,不良余额增加7.3亿元(环比增幅12%,公布季报中仅次于平安银行)。三季末不良率0.70%,不良余额69.8亿元。预计四季度宏观经济对公司资产质量的压力继续发酵。

3.投资建议

公司三季度通过控制费用支出一定程度缓解了利息收入及手续费收入双双下滑;往前看,同业负债增加推动的负债成本上升、规范同业代付对利息收入的影响使得四季度营业收入增长存在一定压力。维持公司“谨慎推荐”评级。

预计公司12/13/14年实现净利229/236/272亿元,对应EPS为0.57/0.58/0.67元。以2.68元的股价计算,对应各年PE为4.7x/4.6x/4.0x,PB为0.95x/0.83x/0.72x。