浙商证券产业链周报6月第4周:资源错配去重工业—期限错配去杠杆

投资要点

上周产业链运行概况:

上游,原油基本金属大跌,铁矿石大幅反弹;中游,工程机械销量分化,半导体BB值向好;下游,航空业景气度平淡,空调内销逊于预期。

本周行业比较建议:

6月汇丰PMI预览值继续向下,中国经济正为资源错配付出代价,这也反应在周期股景气度和估值弹性越来越小。存量和增量货币未能被实体经济充分吸收除了资本回报率下降外也和愈演愈烈的表外融资活动有关,这次央行逼迫“期限错配”去杠杆的强硬态度超出预期。美债收益率创出03年3月以来最大单周涨幅,资金继续从新兴市场和大宗商品中撤出。增长放缓,市场利率和风险溢价走高对股市是个不佳的组合,我们本轮对流动性担忧上升预判较为前瞻,由于下跌催化剂是资金去杠杆,在行业配置上我们避开了传统防御性质的低估值(通常意味着高杠杆)品种,更强调弱周期性,继续建议配置对利率和经济都不敏感的必需消费和弱可选消费(饮料、医药、纺织服装、通信运营和设备)。

上游行业方面:

国际方面,进口铁矿石价格反弹,农产品期货跌多涨少,国际煤价、原油和基本金属期货下跌;国内方面,国产铁矿石价格反弹,农产品现货局部下跌,煤炭和焦炭价格继续下跌。虽然5月份数据显示全球经济正在好转,但美联储的经济刺激计划退场时间表令市场不安,上周伯南克发言后股票、债券、大宗商品、货币和VIX的走势都显示海外风险偏好下行,维持上游难有超额收益观点。

中游行业方面:

5月份,装载机销量同比增长13.7%,好于季节性规律,推土机销量同比下降3.0%,受出口下滑拖累逊于季节规律;北美半导体BB值初估1.08月上个月持平,日本半导体BB值初估1.17,较上个月上升。建筑业淡季,上周,建材价格多数下跌。钢价有止跌迹象,库存持续下降;水泥持续下跌,库容比小幅上升;玻璃继续小幅回落,库存持续下降;纯碱盘整运行,采购积极性一般;PVC微涨,走货显清淡。BDI继续上涨,CCFI重新回落。建议关注钛白粉提价预期。

下游行业方面:

5月份,空调销量同比下降0.6%,其中内销同比下降3.2%,出口同比增长2.4%,内销逊于预期系受到国内天气凉爽多雨的影响;全国百家重点大型零售企业服装类零售额同比增长6.1%;全国百家大型零售企业零售额同比增长11.6%。上周航空业整体RPK同比增长13.9%,ASK同比增长13.7%,客座率同比增长0.1个百分点至82.7%,供需平稳,票价跌幅有所缩窄。在流动性回归中性的环境下,对利率和经济都不敏感的必需消费和景气度逐渐企稳的弱可选消费行业会取得超额收益。建议配置饮料、医药、纺织服装、通信运营和信息设备板块。