非金属类建材行业:水泥行业2015年2季度盈利及运营能力分析

行业动态变化:2015年中报公布完毕,水泥行业重点公司2015年中报整理分析

2015年上半年行业整体盈利水平下降

2015年上半年水泥行业景气度低迷,业绩同比下降,分区域看南部地区优于北部地区:2015年上半年,除冀东水泥外,其余重点公司的归属母公司净利润同比均下降;而冀东业绩同升主要源于投资收益增加;同力水泥净利润同比下降1%基本持平,为行业难得亮点;海螺水泥业绩同降19.2%,表现出稳定的盈利性;华新、万年青降幅分别为82%和61%,业绩弹性较高;中国中材“三驾马车”天山、宁夏、祁连山上半年亏损,其中宁夏和祁连山亏损缩小;金隅股份业绩同降24%;

2季度水泥行业盈利质量同比下降,淡旺季转换环比上升

汇总上市公司归并行业,2015年2季度营业收入同降16.6%,营业成本同降9%,营业利润同降26%,归属母公司净利润同降18.5%。行业盈利质量逐季同比下降,整体低迷,淡旺季切换致环比上升;

分细部,南部仍优于北部

行业下游需求疲弱,2015年开局,华东、东南区域价格领跌,中南受华东景气联动影响,价格亦出现较大降幅;煤炭价格1季度气候原因止跌企稳,进入2季度后开始下降,但降价时间短、底部下探空间小,营业成本同比降幅小于主营收入降幅;主营收入、营业成本、营业利润、净利润同时表现为同比下降,表明2季度旺季不旺背景下,行业盈利能力有所恶化;2季度盈利水平环比1季度提升,但主要是1季度气候、节日原因导致基数较低。虽华东、东南价格领跌,但区域内供给端压力小、集中度高、企业费用控制力强,综合判断,水泥行业重点区域仍在华东、东南和中南区域;

需求放缓,重点公司存货与应收账款增速高于营收与净利润增速

分析行业及上市公司存货、应收账款、应付账款、购买商品支付现金、销售商品收到现金等科目变化情况,2015年上半年行业营业收入同比下降15.7%,存货同比增长12.5%,应收账款同比增长10.7%;存货与应收账款同比增幅在10%以上,而营业收入、营业成本与销售商品收到现金同比下降,表明行业下游需求放缓,销售与去库存压力加大。南部地区,万年青销售较好存货同降,海螺、华新等稳健经营,北部地区,在位企业多降低库存回笼资金,冀东保持信用扩张;具体分析请参见报告内容;

南部地区价格反弹,关注4季度需求环升

1、7月下旬南部地区各省份依次提价,年内首次。基本面来说需求仍弱,主要为行业自救行为。但表明水泥价格基本见底,业内企业提价诉求强烈;2、4季度旺季来临,需求季节性环升!安徽沿江熟料库存持续下降,本周沿江熟料提价为水泥价格第一阶段提价提供基础;3、此策略还隐含4季度经济下行压力加剧国家可能重启规模基建建设的第三阶段投资机会!推荐组合:华新水泥、万年青、海螺水泥、同力水泥。

风险提示:宏观经济下行,房地产投资未如预期恢复。