上峰水泥:沿江熟料价格波动对公司业绩敏感程度高

公司2015年上半年营收同比下降28.3%,EPS0.07元:

2015年1-6月公司实现营业收入9.8亿元,同比下降28.3%,归属上市公司股东净利润5398万元,同比下降73.7%,每股收益0.07元;单2季度实现营业收入4.8亿元,同降30.7%,环降4.9%,归属上市公司股东净利润2540万元,同降72.1%,环降11%,单季贡献每股收益0.03元;2015年上半年水泥需求疲弱,公司业务核心区域华东区1-6月水泥产量同比下降6.2%,产品累计平均价格同比下降25%;沿长江流域熟料价格处于历史低位引致公司业绩出现大幅下降;

毛利率下降费率上升,产品结构优化进程。

报告期内公司综合毛利率17.6%,同比下降12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.8%、6.2%和3.5%,分别同比上升1.2、2.4和0.8个百分点,期间费率14.4%,同比上升4.4个百分点;报告期内产品总销售量同降4.6%,销售结构改善,水泥产品销量同比增长6.7%。分产品,主营业务中熟料、水泥和混凝土收入占比分别为43.6%、47%和8.9%,其中,熟料营收下降47%,水泥营收下降5.5%,混凝土营收下降19.3%;熟料、水泥和混凝土毛利率分别为8.5%、21.6%和27.8%,同比14年分别下降21.2、9.2和6.1个百分点;熟料、水泥和混凝土主营利润占比分别为22.4%、61.2%和15%。

2季度旺季不旺,毛利率同环比下降。

单2季度公司营收同降30.7%,环降4.9%;综合毛利率16%,同降12.9个百分点,环降3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.3%、6.2%和3%,分别同比上升1.1、2.4和0.5个百分点,期间费率14.5%,同比上升4个百分点;

盈利预测与投资建议。

2015年上半年公司收入结构改善,业绩大幅下降主因为核心区域华东区水泥和熟料价格跌幅较大。从7、8月份价格跟踪情况来看,区域价格已基本企稳,盈利可望改善;如吉尔吉斯斯坦水泥项目投产计划顺利实施,业绩可进一步增厚。我们预测2015年至2017年EPS分别为0.24、0.44、0.65元,目标价13.64元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势恶化,核心区域房地产投资大幅下滑,基建投资乏力;煤炭等原材料价格上涨;吉尔吉斯斯坦投产计划未得到顺利实施。