海螺水泥:盈利稳定性为行业标杆

公司2015年1-6月营收同比下降15.9%,EPS0.89元

2015年1-6月公司实现营业收入242.2亿元,同比下降15.9%,归属上市公司股东净利润47亿元,同比下降19.2%,每股收益0.89元;单2季度实现营业收入130亿元,同降19.6%,环增15.7%,归属上市公司股东净利润29.9亿元,同降10.6%,环增74.6%,单季贡献每股收益0.56元;

2015年上半年我国水泥需求整体疲弱,同降5.3%,水泥价格延续2014底以来的下降趋势,公司营收同比下降;公司经营性利润同比下降50%左右,合理价位减持冀东和青松所获取投资收益使得公司上半年业绩仅下降19%。

行业景气低迷,公司成本费用控制力卓越

报告期内公司综合毛利率28.2%,同比下降7.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.7%、5.4%、1.3%,分别同比上升1.1、1.7和0.05个百分点,期间费率12.4%,同比上升2.8个百分点;

报告期内公司销售水泥和熟料约1.15亿吨,同增1.6%。吨水泥综合价格210.6元,较14年下降42元,同降16.6%;吨水泥综合成本151元,较14年下降11元,同降6.7%;吨毛利59.4元,同比下降31元;吨净利40.9元,同比下降10元;

分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为28.1%、31.3%和23.5%,较14年分别减少9.6、7和5.8个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口销售收入比重分别为29.2%、26.8%、19.1%、21.3%、3.6%,较14年同期分别变动-4.4、1.4、0.6、1.5和0.9个百分点。除出口外,其他区域营收同比下降,东部下降26.7%;

2季度旺季不旺,吨价格、吨毛利同环比下降单2季度公司营收同降19.6%,环升15.7%;综合毛利率27.3%,同降8.7个百分点,环降2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.9%、5%、0.7%,分别同比变动1.2、1.7和-0.4个百分点,期间费率11.6%,同比提高2.5个百分点;

单位产品盈利:吨水泥综合价格201.5元,较14年同期下降43.1元,同降17.6%,环比1季度下降21元;吨水泥综合成本146.5元,较14年同期下降10元,同降6.4%,环比1季度下降10.7元;吨毛利54.9元,较14年同期下降33元,环比1季度下降10.2元;吨净利46.4元,较14年同期下降4.3元,环比1季度提高12.5元;

盈利预测与投资建议

2015年行业景气度下降,海螺具备全行业最优的成本费用控制力,吨净利40元以上的盈利能力实为行业标杆,下半年国内需求企稳时盈利能力更强;公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,稳步扩展西部市场,积极执行“走出去”国际战略。假以时日,相当于再造一个海螺。预计2015年至2017年EPS分别为1.84、2.30、2.73元,目标价27.60元,对应公司2015年15倍PE水平,“买入”评级。

风险提示:宏观经济形势继续大幅恶化,原料价格上涨。