双汇发展:低基数、肉制品逐步好转,有利于3Q15净利增速回升

积极调整产品结构,预计3Q15肉制品销量同比降幅收窄至低个位数。双汇下半年仍会有肉制品新品面市,公司正在积极调整产品结构和进行业务体系改革,新品销量比重已接近10%,预计3Q15肉制品销量同比降幅将进一步收窄到-2%。但由于传统明星产品体量巨大,产品结构老化问题完全解决仍需时间。同时,通过进口低价的美国肉替代国内高价猪肉,3Q15吨利同比提升是大概率事件。预计3Q15肉制品仍是双汇利润增长的主要推动力。

屠宰业务仍面临挑战。生猪定点屠宰量7月同比降幅较6月扩大至-18%,显示消费信心不足&猪肉价格持续上涨可能仍在对需求产生负面影响。加上肉制品原料大量使用进口,内转需求减少,3Q15双汇屠宰量同比下滑可能性较大。

预计3Q15头利同比也可能下降,主要考虑:1)屠宰量下滑,产能利用率下降;2)成本上涨过快:7-8月,生猪价格同比+25%,猪肉价格同比+20%。

维持“推荐”评级。由于3Q14基数低、肉制品销量降幅收窄&吨利同比提升,公司3Q15归母净利同比增速好转是大概率事件。考虑到双汇是中国肉类龙头,规模优势十分明显,在行业景气度较低中小企业可能持续退出的背景下,双汇的份额存在继续提升的可能,且业务改革逐步见效,将推动公司净利增速逐步好转。维持原有盈利预测,预计15-17年营收同比分别+2.0%、+6.8%、+6.9%,归母净利同比分别+0.5%、+1.7%、+2.2%,EPS分别为1.23元、1.25元、1.28元。对应最新收盘价动态P/E分别为14.5倍、14.3倍、13.9倍。维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全事故、原料价格波动。