衍生品月报:限令频出,市场交投冷淡

现货、期货市场回顾。从8月25日起仅仅一周的时间,中金所对“日内开仓交易量较大”异常交易行为的认定进行了三次较大的调整(套期保值交易的开仓数量不受此限),8月25日,将单个股指期货产品单日开仓交易量限制为600手,8月28日,下调到100手,9月2日,下调到10手。经过前两次调整后,IF的日成交量缩水了3/4,相比之下,IH和IC受此影响不大,而最后一次调整直接将三大股指的成交量打掉了95%左右,持仓量也即将腰斩。成交量跳水,股指期货的流动性也面临枯竭,交易成本显著上升,从9月7日的盘口价差来看,IF和IH的均值在3附近,IC在9附近,最大的时候达到了379个最小变动单位(0.2)。

期权市场成交量、持仓量、涨跌幅概览。50ETF期权在本月日均成交151458张,比上月增加了25.3%,其中认购合约日均成交85498张,认沽合约日均成交65960张,在第六个行权周期权的成交量更是连续三个交易日创新高,稳稳地站在了22万张以上。PUT-CALL比率方面冲高回落,维持在55%到102%之间。近月合约的成交和持仓较大,当标的物市场大幅波动的时候(8月24日和8月25日),期权市场发挥了重要的作用,成交量屡创新高,给投资者提供了很好的风险对冲工具。临近行权,活跃合约逐渐从8月转移到了9月。由于期权的标的物是现货,同时又和期货市场紧密联系,融券停了,期货交易受限,同时卖Put、买Call来合成空头的投资者也被窗口指导,不能进行有有效的对冲,期权市场受到冲击,Put的隐含波动率远高于Call的隐含波动率。9月7日当天,成交量降到了12万张左右,收盘后,上交所下调了开仓限额,对单日买入开仓限额调整为单日开仓限额,对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额管理,规定投资者总持仓限额为50张的,单日开仓限额不超过100张;投资者总持仓限额为50张以上至2500张的,单日开仓限额不超过总持仓限额的2倍;投资者总持仓限额为2500张以上的,单日开仓限额不超过5000张。市场流动性或降低。

动态ATM波动率分析。本月认沽期权的隐含波动率一路高歌猛进,一度冲刺到了90%-100%区间,认购期权的隐含波动率冲高后回落,目前在40%-50%区间内,随着基差收敛,认沽期权的隐含波动率大幅降低,现仍旧高于认购期权,不同合约月的ATM隐含波动率非常接近。从8月6日到9月8日,认购期权平价合约的行权价区间从1.9到2.65,认沽期权平价合约的行权价区间从1.85到2.6,认购期权波动率基本处于19.36%和78.39%之间,认沽期权波动率基本处于20.64%和92.25%之间。